天风证券-网宿科技-300017-中报符合预期，价格战逐步趋缓，流量驱动业绩持续增长-180714

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        事件：
        公司发布18  年中报预告，报告期内公司预计实现归母净利润4.16-4.58  亿元，同比增长0-10%。扣除非经常性损益影响，公司扣非后净利润同比增长8-18%。
        我们点评如下：
        报告期内，行业主要竞争对手先后降价，但由于流量持续高速增长以及热点事件驱动，公司整体业绩稳步增长，基本符合预期。
        2017  年11  月末阿里云CDN宣布降价25%，2018  年5  月腾讯CDN降价20%，行业主要玩家报告期内CDN  价格均有所下调。但随着高清视频占比持续提升、直播短视频等新应用快速发展，整体网络流量维持30%-40%增长，叠加世界杯的短期热点（网宿科技中标咪咕CDN  采购第一名，咪咕是本次世界杯三个版权所有方之一），公司CDN  业务流量持续高速增长，有利于提升带宽复用率，推动公司业绩稳步增长，中报剔除非经常性损益（主要是政府补贴和理财收益），维持8-18%同比增长，符合我们的预期。
        行业价格战逐步趋稳，公司凭借网络中立性以及技术积累和大客户服务能力，市场份额有望维持稳定，CDN  主业预计维持20-30%持续增长，毛利率稳步回升。
        过去阿里腾讯等云计算厂商为抢占市场份额，从2016  年底开始持续大幅降价，但从2018  年看，腾讯推出新一轮CDN  降价后，阿里云6  月的上海云栖大会上推出的新一轮云计算降价中CDN  产品并未降价。我们认为，阿里腾讯等云计算厂商CDN  通过价格战已经接近份额瓶颈，下游客户中网易系、今日头条系等与阿里腾讯及其投资企业直接竞争的客户出于竞争考虑，是网宿科技的稳定客户群体，公司网络中立性以及长期的客户关系和技术积累成为公司份额的重要保障。未来阿里腾讯等厂商进一步降价能够争抢的份额越发有限，行业价格战有望趋稳，受益流量持续高速增长，公司CDN  主业预计维持20-30%稳定增长，毛利率稳步回升。
        展望未来，CDN  主业受益流量增长价格战趋缓，有望持续快速增长。海外布局以及云计算业务有望逐步进入收获期。参与联通混改，有望在5G  时代进军边缘计算等新应用，打开长期成长空间。
        CDN  行业逐步进入良性竞争状态，公司主业有望持续快速增长。同时，公司海外自建和收购标的整合顺利推进，投资建设的河北数据中心顺利投产后为客户提供托管云等服务，有望逐步进入收获期。另外，公司参与联通混改，有望加强与联通的战略合作，公司发布边缘计算新技术，在5G  时代是运营商必需的网络底层支持技术，有望打开全新市场空间。
        CDN  价格竞争趋缓，流量持续高增长推动业绩持续快速增长。海外CDN、托管云逐步进入收获期，同时布局边缘计算等新应用，打开长期成长空间。由于18  年行业价格降幅略超预期，小幅调整公司18-20  年利润预测至9.2、12.1、15.9  亿元，对应18  年27  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：CDN价格战超预期，海外业务整合进展低预期