华泰证券-永辉超市-601933-18H1收入+21.5％，门店扩张加速-180715

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        永辉超市2018H1  收入增速21.47%，维持公司“增持”评级
        2018  年7  月14  日，永辉发布2018  年半年报业绩快报，2018H1  公司收入同比增长21.47%；归母净利润同比下降10.67%；扣非后净利润同比下滑10.84%。公司半年度业绩低于此前预期，我们预计公司2018-2020  年EPS分别为0.19、0.30、0.4  元，采用分部估值法，暂不考虑创新业务永辉云创估值，给予公司云超板块2018  年35-40  倍PE，对应目标价8.9-10.2  元，维持公司“增持”评级。
        门店扩张加速+老店客流增长，带动收入同比增长21.47%
        公司18H1  收入同比增长21.47%，主要是公司新开门店数量持续增加，同时老店客流量增加带动老店业绩增长所致。公司费用的增长主要是公司持续引进高端管理、技术、经营型人才而增加的薪酬成本以及计提了3.58  亿元股权激励费用，此外，随着门店增加，公司费用支出也同比增加。
        拟入股湘村股份、闽威实业，生鲜供应链不断夯实
        6  月14  日晚，永辉超市发布公告，公司拟出资2.16  亿元、6720  万元参与湘村股份、闽威实业定增，约占两者定增后总股本的9.93%、19.69%。其中，湘村股份主营湘村黑猪的选育、养殖和销售，冷鲜肉、腊制品的生产及销售。2017  年湘村股份收入6.2  亿元，净利润1.09  亿元。闽威实业主营鲜鱼水产品及鱼加工食品等，2017  年闽威实业营业收入1.51  亿元，净利润1868  万。入股湘村股份、闽威实业使得永辉生鲜供应链进一步夯实，有望增值永辉品牌内涵，打造永辉品牌效应。
        云超扩张加速，创新业务云创不断迭代升级
        公司以生鲜为“品类杀手”，凭借强大生鲜经营能力不断扩张，随着公司供应链及物流体系的不断完善，公司云超扩张步伐不断加速，盈利能力不断提升。在云超板块盈利能力不断提升的趋势下，公司积极寻求业态创新，目前云创板块正处于不断迭代升级中。凭借公司强大的供应链体系，以及腾讯、京东、创新工场等科技赋能，公司有望实现二次腾飞。
        维持公司“增持”评级
        公司上半年度业绩低于预期，一是此前盈利预测未考虑创新业务云创的亏损，二是二季度消费景气度下滑。考虑公司云创板块亏损后，我们下调了此前盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润分别为18.24（前值25.22亿）、29.17（前值34.9  亿）、38.34（前值45.04  亿元）亿元，其中云超板块净利润分别为24.4、30.56、38.2  亿元。我们认为云创板块属于公司创新业务，采用分部估值法更合理，暂不考虑云创板块估值，参考可比公司2018  年wind  一致性预测PE（均值35.25  倍），给予公司云超板块2018年35~40  倍PE，对应合理市值为856-978  亿元，维持“增持”评级。
        风险提示：1）消费景气度下行影响公司业绩；2）公司为抢占市场份额，新业态扩张加速，导致前期较高的亏损；3）阿里等电商巨头为抢占市场，加大商超品类补贴力度，导致行业竞争加剧。