光大证券-科斯伍德-300192-2018年半年度业绩预告点评：油墨板块经营稳健，龙门并表增厚业绩-180715

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        事件：
        2018  年7  月12  日，科斯伍德披露2018  年上半年业绩预告：实现归母净利润7210  万元~7497  万元（+655%~+685%）。
        点评：
        ◆龙门教育并表，科斯伍德业绩靓丽。
        2018  年7  月12  日科斯伍德披露公司2018  年上半年业绩预告，实现归母净利润7210  万元~7497  万元（+655%~+685%）。公司业绩大幅增长的主要原因有（1）科斯伍德新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长，为公司贡献利润约为2809  万元；（2）非经常性损益对净利润的影响金额约为5089  万元，主要系公司收到龙门教育2017  年度分红款4968  万元所致；（3）公司胶印油墨业务板块经营稳健，与2017  年相比，油墨产品综合毛利率有所提高。
        ◆龙门教育增设素质教育模块，配合中高考改革。
        在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下，素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。龙门教育将继续在教育领域深度布局，延伸围绕素质教育、核心素养、生涯发展规划等与中高考升学具有协同效应的业务进行布局。
        ◆全封闭VIP  校区培训业务：毛利率较高，未来战略扩张重点。
        该业务目前在西安拥有6  个校区，北京1  个校区，在校生1.3  万人；未来计划扩张到10  个校区，目标在校生3  万人，主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017  年生均收费中考生15000  元，高考生25200  元。我们预计2018-2020  年收入分别为2.78、3.18、4.10  亿元。
        ◆K12  课外培训业务：布局14  个城市和61  个学习中心，为VIP  校区业务导流。
        龙门教育2016  年新增K12  课外培训业务，目前已在  14  个城市成立子公司，新设61  家学习中心。该业务2017  年收入1.16  亿元，我们预计该业务2018~2020  年收入为2.76、3.67、5.08  亿元。
        ◆学历教育业务：轻资产模式布局营利性高中，与中职学校积极合作。
        （1）龙门教育新“四中”布局：聚焦中高考、中等生，深耕中西部，解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。（2）龙门教育未来积极与中职学校合作，开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。
        ◆业绩预测和估值指标。科斯伍德于2017年12月28日完成龙门教育  50.53%股权的交割过户。考虑到2018  年非经常性损益的影响，我们将科斯伍德18年净利润预测上调为1.26  亿元，调整后科斯伍德18~20  年净利润预测为1.26亿元/1.06  亿元/1.31  亿元，对应  2018~2020  年EPS  为0.52/0.44/0.54  元。我们维持13.00  元目标价，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险。