光大证券-公用事业行业2018年6月用电量数据点评：用电量增速略有回落，动力煤价旺季不旺-180715

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        ◆事件：
        国家能源局发布2018  年6  月用电量数据。2018  年6  月，全社会单月用电量5663  亿千瓦时，同比增长8.0%；累计用电量32291  亿千瓦时，同比增长9.4%。
        ◆6  月单月用电量维持较高增速：2018  年6  月全社会单月用电量同比增速8.0%，增速较去年同期提升1.5  个百分点，与5  月增速相比收窄3.4个百分点。第一产业、第二产业、第三产业、居民生活用电量分别同比增长9.4%、6.6%、13.2%、9.4%，较去年同期增速相比分别提升1.5、-1.6、1.2、2.1、2.0  个百分点。与5  月用电量增速相比，6  月第二产业、第三产业、居民生活用电量增速分别下滑4.3、2.1、0.9  个百分点。
        ◆电力供应偏紧现象值得重视：据《中国能源报》报道，今夏将出现电力供应缺口，其中河北南网600  万千瓦、山东500  万千瓦、湖北300  万千瓦、安徽200  万千瓦、江西80-100  万千瓦。2018  年6  月，国发发改委发布《关于做好2018  年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》（发改运行〔2018〕855  号），强调做好电力稳发稳供，鼓励符合条件的淘汰煤电机组认定为应急备用机组。火电是支撑电力电量平衡的主要电源类型，目前在维持电力平衡方面的作用无法替代。我们认为，偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的“定价权”、“议价权”。
        ◆“迎峰度夏”已至，动力煤价旺季不旺：秦皇岛港5500  大卡动力煤6月均价报收682  元/吨，同比增长19.6%。国发发改委在《关于做好2018年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》中强调加快推进煤炭优质产能释放，各产煤地区避免集中停产影响煤炭稳定供应。此外，近期六大发电集团电厂库存处于相对高位，我们预计动力煤价大幅上行的概率较低。进入7  月以来，动力煤现货、期货价格出现不同程度的回落。以秦皇岛港5500  大卡动力煤为例，7  月上旬均价678  元/吨，较6  月均价下降4  元/吨。考虑到各环节库存高企及近期全国大范围降雨将推升水电出力，动力煤价有望呈现旺季不旺的态势。
        ◆投资建议：
        名为公用事业、实为逆周期行业的火电，在2016-2018  持续“补贴下游”的情况下，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下，“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）已成为行业的核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格波动及电量波动，增加电力行业配置。建议关注火电：华能国际（A、H）、华电国际（A、H）、浙能电力；水电：国投电力、川投能源、黔源电力。
        ◆风险分析：
        动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。