光大证券-三环集团-300408-2018年半年报预告点评：扣非净利增速迅猛，元器件与陶瓷外观件贡献大-180713

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        事件：
        三环集团发布2018  年半年度业绩预告，公司2018  年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.37  亿元-5.80  亿元，同比增长25%-35%。
        点评：
        ◆三环半年度业绩增长快速，扣非后增速更加迅猛
        三环半年报预告披露公司上半年归母净利润5.37-5.8  亿元，中值为5.58亿元，同比上年增长30%，预计二季度公司归母净利润为3.06  亿元，同比增长54.5%。此外，公司上半年非经常性损益较少，今年仅2756  万元，去年同期为6179  万元，因此公司上半年以及二季度扣非增速更加迅猛。我们预计公司2018  年半年度扣非增速为44%，单二季度扣非净利为2.82  亿元，同比增长67.9%。公司上半年得以取得如此好的增长主要是陶瓷插芯价格已经企稳，市场份额有所提升；MLCC、PKG  陶瓷封装基座等产品下游需求非常旺盛；明星产品陶瓷外观件上半年出货量同比大增，产销两旺；此外，公司上半年还有微密斯点胶并表的贡献。
        ◆元器件与材料业务贡献大，新客户加入推动陶瓷后盖销售大增
        在各项业务方面，三环今年一扫去年陶瓷插芯降价的影响，多业务一齐发力，多个产品产销量大增，助力公司实现快速增长。
        在光通讯产品方面，陶瓷插芯在经历过去年公司主动降价抢占市场份额的决策下，目前已占全球主要市场份额，目前价格已经企稳。目前5G  双标准已定，通信基础建设将加速推进，全球陶瓷插芯需求在明年有望出现明显增长，公司将直接受益。
        公司今年电子元件及材料业务增长迅猛。MLCC  产业因为全球供应结构发生变化，某些产品短期内供不应求导致涨价，公司上半年通过提升设备利用率和增加部分设备已扩充了部分产能，实现了销售额大幅度增长。在基片产品方面，因为汽车电子化的升级、LED  照明渗透率提升，物联网的发展拉动了整体片式电阻的需求，进而拉动了了公司陶瓷基片的销售。
        晶振元件在物联网、3C  产品的发展下带动了整体行业需求，三环的PKG产品优势进一步扩大，加上日本厂商的退出快速公司市场份额逐步提升。目前除了晶振用PKG  外，公司还在MWC  上展出了SAW  滤波器、COMS  等高端PKG  产品，技术跟进快，未来市场空间被进一步打开。
        陶瓷外观件因为上半年小米以及OPPO  相关手机销售旺盛，随着公司整体产能释放，今年该业务销售同比大增。长期来看陶瓷外观件适配未来终端发展，未来待产品价格进一步优化，产能逐渐提升，陶瓷外观件有望出现高增长。
        此外，在公司“材料+”战略的催化下，如IC  陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组等新产品今年预计将有收入贡献，长期增长空间巨大。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，  实现了高度垂直一体化的公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G  基础建设加速市场需求增加；MLCC  产品市场供不应求，短期价格还将继续保持在高点；  PKG  产品整体行业需求量增大，公司开始向SAW/CMOS  等高端产品衍生；  陶瓷外观件适配未来手机发展趋势，未来有望出现高增长。因为公司今年费用率方面有所提升，加上公司投资活动现金流减少，投资收益降低，我们下调公司2018-2020  年EPS  至0.86、1.15、1.43  元（上次为0.92、1.33、1.73），  但因被动元器件以及其上游材料市场整体需求持续高涨，维持公司6  个月目标价31.74  元，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：
        公司产品销售不达预期，公司扩产速度不达预期。