天风证券-上峰水泥-000672-深耕华东市场，价格弹性贡献净利大幅提升-180713

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        事件  
        公司近期发布业绩预增公告，预计2018上半年实现归母净利4.9-5.2亿元，去年同期实现2.62亿元，因此同比增长区间为87-99%。业绩符合预期。  
        华东为纲，分享涨价红利  
        公司熟料产线主要分布在安徽怀宁、铜陵、绍兴、新疆，其中安徽布局5条产线，熟料产能占比高达77%，浙江1条，占比7.7%（来自：卓创资讯）。
        公司所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一，二季度率先涨价且同比涨幅超预期。  
        （1）浙江地区：4、5、6月水泥平均价格分别为416.4、476.5、480.2元/吨，同比分别大幅增长80.5、130、138.4元/吨。  
        （2）江苏地区：4、5、6月水泥平均价格分别为403.4、441.1、440元/吨，同比分别增长99.2、127、130元/吨。  
        （3）安徽地区：4、5、6月水泥平均价格分别为381、405.2、408元/吨，同比分别增长75.8、81.4、93.3元/吨。（来源：中国水泥网）  
        同时，华东水泥需求自3月底月回升后受天气、限产等因素影响，景气周期拉长，企业日发货量同比均有提升，今年1-5月华东地区熟料产量同比增长1.41%，其中浙江同比增长3.06%。江浙沪皖水泥产量同比持平。（来源：数字水泥）  
        恢复生产，销量全面回升  
        公司经历安全、环保整顿，4月、5月产量受到影响，按设计产能计算，单月每条5000线设计产能15万吨，合计停产90天，合计45万吨。怀宁上峰2条日产5000产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产。  
        弹性释放，长期持续看好  
        由于水泥同质化程度高，其他产线产品价格不会受怀宁停产影响，依然同比大幅上扬，考虑停产增加成本后，吨毛利、吨净利仍有较好表现，因此最终体现归母净利同比提升87-99%。长期看，我们认为需要正确认识环保常态化，国内生产制造业中，环保比重提升是长期趋势，前期投入为后期持续经营提供保障，及时整改也反映公司积极配合环保部门、规范经营的决心。我们继续强调以华东市场为核心，背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源，沿江粉磨站靠近终端市场，布局类海螺"T"型战略，市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。  
        盈利预测  
        我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元，EPS分别为1.55元、1.77元，对应PE分别为5.63X、4.92X，维持"买入"评级。  
        风险提示：公司新建项目不及预期，基建、房地产需求大幅下降，供给侧改革推行不及预期。