光大证券-中航飞机-000768-2018H1业绩预告点评：均衡生产提升中期业绩，大飞机旗舰仍低估-180715

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        事件：
        公司2018  年7  月13  日公告半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.38～1.8  亿元。
        点评：
        ◆均衡生产提升中报业绩，全年稳健增长可期
        公司中报预告业绩增速区间50.62%~96.46%，中位数1.59  亿元，同比增长73.54%，延续今年一季报高增速。我们认为高增长的主要原因在于，在空军装备需求高景气背景下，公司发力均衡生产，航空产品交付量同比增加，而此前业绩基数较低，带来同比高增速。当前业绩主要体现交付节奏变化，但也显示公司对产品交付管理效率的提升，全年稳健增长值得期待。
        ◆近看大运，远期大客，公司成长前景远大
        军机领域，截止2017年我国军事运输机保有量仅为美国1/5和俄罗斯1/2，甚至少于印度，且以中型运输机为主，而美国则是大型运输机占2/3。国防大学2014  年《中国军民融合发展报告》预计我国对运20  有400  架需求。公司运-20  产品2016  年开始列装后，有望逐步放量，成为公司业绩主要拉动力。民机领域，国产大飞机C919  于2017  年首飞，预计2021  年开始交付，截至2018  年2  月订单总数达815  架。公司是C919  主要的国内参与方，旗下沈飞民机、成飞民机、西飞是C919  机体主供应商，包括机头、中机身、副翼、襟翼、外翼合段等，将长期受益中国民机产业大发展。
        ◆总装企业按PS  定价更合理，公司目前仍低估，维持“增持”评级
        维持公司2018-2020  年EPS  0.20、0.25、0.29  元，SPS  12.87、14.76、16.94  元的盈利预测。国内总装企业因受成本加成定价机制影响，利润率普遍较低，相比PE  估值，PS  估值更能体现其价值。公司目前PS  低于国内总装中航沈飞、中直股份、内蒙一机等，亦低于国外军机公司洛马、波音等。我们认为公司明显被低估，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        军品订单大幅波动。民用飞机研制及量产进度不确定。军工股PE  估值较高。