天风证券-云南铜业-000878-中报符合预期，铜价或将筑底反弹-180715

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        事件：公司公布2018  年上半年业绩预告。报告期内公司预计实现归母净利润2.2  亿元-2.8  亿元，同比大幅增长71.01%-117.65%，EPS  预计0.155  元/股-0.198  元/股，符合市场预期。
        二季度铜价保持高位，公司大幅受益。2017  年以来，随着全球经济回暖，铜需求逐渐改善，18  年空调等下游主要消费领域产销两旺，铜需求继续向好。而供给端受狂痛产能释放慢制约增产有限，18  年以来铜基本面仍然偏紧，尽管6  月后受贸易战预期发酵影响铜价有小幅回落，但整体上来看仍然处于高位。Wind  数据显示，2018  年上半年LME  铜均价达6916.74  美元/吨，同比大幅上涨20.32%，较上年全年均价也有12.18%的抬升。铜价高位背景下公司自产铜业务大幅受益。
        悲观预期反应充分，铜价有望迎来筑底反弹。近期铜价的回调主要来自贸易战背景下投资者对全球经济增长的担忧，但目前来看，贸易战的影响可能十分有限，悲观预期或已过度反应。同时近期逐渐进入智利铜矿薪资劳资的高峰，供给端扰动也或将增多，铜基本面并无明显改变，待市场情绪平稳后铜价有望迎来筑底反弹。
        拟收购普朗铜矿，提升原矿自给率。公司拟以定增募资资金14.39  亿元收购迪庆有色50.01%股权。据公司公告，迪庆有色已取得普朗采矿权和普朗外围采矿权两项矿业权，共保有矿石资源储量（111b、122b、333  合计）27951.13  万吨，含铜金属143.76  万吨、金36.34  吨、银494.74  吨和钼金属55.90  吨，铜平均品位0.51%，采矿方法采用成本较低的自然崩落法，设计产能为原矿1,250  万吨/年，按平均品位计算年产矿铜含铜金属约6.4  万吨，权益产量约3.2  万吨。项目目前尚未投产，将于2020  年达产，达产后迪庆有色预测年净利润为3.80  亿元，同时公司的资源保障能力将有大幅提升。
        投建东南铜冶炼基地，实现多地布局辐射全国。公司拟新建东南铜冶炼基地项目，项投资48.86  亿元，其中使用定增募资投入20  亿元，建设规模为阴极铜40  万t/a，建设期2  年。项目选址福建宁德，拥有优越的深水港码头资源，能够降低海外铜精矿运输环节成本。项目建成后，公司将实现以西南铜业为主的西南铜冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地，东南铜为主的华东铜冶炼基地的多地布局，冶炼规模将达到120  万吨（西南40万吨+赤峰扩建后40  万吨+东南40  万吨），较目前的冶炼规模翻番，同时充分利用铜资源分布优势、港口交通枢纽优势，销售网络辐射全国。目前定增事项已获证监会发审委审批，公司收购及投建项目有望稳步推进。
        盈利预测与投资评级：中报业绩符合预期，维持公司18~20  年EPS  分别为0.34/0.48/0.90  元/股，对应7  月13  日收盘价9.24  元的动态PE  分别27  倍、19  倍和10  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：金属价格下跌，公司产能放量不及预期