招银国际-津上精密机床（中国）-1651.HK-投资者会议要点-180716

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        会议要点:  我们上周五邀请津上中国的管理层跟投资人会面,  要点包括:  (1)  现时公司的在手订单接近4  个月,  公司目标于19  财年达致20%的收入增长,  比我们预期的16%为高;  (2)  管理层有信心于19  财年维持稳定的毛利率,  主要源于生产效益的提升;  (3)  市场份额上升继续成为增长动力。我们相信我们的盈利预测存在上升空间。另一方面,  近日股价下跌,  但市场关注行业订单转弱的情况并未出现在津上中国,  我们认为市场反应过度。我们维持买入评级,  目标价13.3  港元,  基于16x  19  财年PE。
        津上中国主攻高端市场。行业竞争格局是投资人比较关注的课题,  管理层重申津上中国主要集中于中高端市场,  主要竞争对手来自台湾、韩国及日本,  而并非受困于产能过剩的本地企业。此外,  管理层强调现时中国机床行业的数控化比率仍然低于30%,  远低于日本和德国的70%,  因此未来数年将为津上中国提供辽阔的增长空间。
        通过扩大销售网络和清晰的定价策略获取市场份额。截至今年三月底,  津上中国拥有228  个分销商  (同比增加18%),  管理层表示将进一步扩大网络,  开拓新客户以销售新产品。此外,  公司的产品定价与韩国及台湾的竞争对手相近但略低于日本同业,  津上中国期望通过较高的产品质素及合理定价以提升市场份额,这个增长趋势预期是结构性的,  有助抵御预期以外的行业周期转变。
        未来数年可维持自由现金流。津上中国于19/20/21  财年的资本开支预算为9,700  万/9,000  万/8,700  万元人民币,  投资包括浙江平湖工厂的升级、安徽的新厂房建设以及恒常的投入。相对于我们预期公司每年1.8-3.3  亿人民币的经营现金流,  相关资本开支金额属有限水平。
        风险因素：(1)  制造业投资意外下跌;  (2)  关键零部件短缺导致潜在生产延误。