新时代证券-洽洽食品-002557-聚焦瓜子坚果，产品升级进行时-180712

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        聚焦瓜子，已成行业龙头
        创立与2001  年，公司主营葵花子类休闲零食，葵花子/薯片/坚果占收入比分别为69%、5%、7%。我们测算公司在瓜子（散装+包装）行业市占率约10%；包装瓜子市场市占率约40-50%，处于业内领先地位。公司产品定价虽高于同行5-20%，但缺乏核心单品因而提价能力弱。过去研发新品（薯片、果冻）收效甚微，2015  年创始人回归重新聚焦瓜子。
        行业处于高增长区间，渠道成主要竞争要素
        （1）行业处于高增长扩容期：坚果炒货行业预计2020  年市场规模达1660  亿元，过去3  年CAGR16%。（2）受原材料价格影响大：上游直对种植业，生产成本70%是原材料，供给充足下趋于平稳，偶有波动。（3）产品同质化严重，毛利提升空间有限：休闲零食行业产品标准化高，品牌间模仿多因而单个企业定价权弱。（4）线上流量红利充分释放：2014  年-2017  年，食品电商交易规模由485  亿元增到2480  亿元，3  年CAGR  70%，预计2022  年将达6000  亿元。坚果类占零食类网购比重60%。（5）线下连锁、KA  商超多元化发展。对比同业，洽洽食品主打KA  和流通渠道，线上辅助；良品铺子、来伊份布局连锁店+线上销售；三只松鼠主打线上。
        瓜子产品结构升级+新品坚果线上发力，双轮驱动业绩增长
        2015  年底推出高端蓝袋瓜子(山核桃、焦糖口味)，价格高于红袋约40%，2017  年蓝带实现含税收入5.3  亿元，同比增长超100%。2017  年每日坚果含税销售额约1.6  亿元，预计2018  年实现3-4  亿收入，坚果有望成为公司瓜子以外第二大品类。
        盈利预测及投资评级
        我们预计公司  2018-2019  年收入为42.5/48.3  亿元，同比分别增长18.1%/13.5%。净利润为3.8/4.5  亿元，同比分别增长19.7%/17.7%。对应  2018年/2019  年  PE  分别为  20x/17x，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：新品市场推广不及预期，食品安全风险，线上布局不及预期