平安证券-鸿泉物联-688288-二季度业绩承压，智能化业务表现良好-210822

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事项：公司公告2021年半年报，2021年上半年实现营业收入2.51亿元，同比增长26.54%，实现归母净利润4138万元，同比增长12.15%，EPS为0.41元。

平安观点：公司上半年业绩增速放缓，但研发投入营收占比持续保持较高水平：根据公司公告，公司2021年上半年实现营业收入2.51亿元，同比增长26.54%，实现归母净利润4138万元，同比增长12.15%。

分季度看，公司一、二季度营收增速分别为104.15%、-12.14%，归母净利润增速分别为92.25%、-21.39%。

受重卡销量二季度增速下滑以及部分原材料供应紧张与价格上涨的影响，公司二季度业绩承压，导致公司上半年业绩增速相比一季度放缓。

2021年上半年，公司毛利率为43.57%，同比下降2.80个百分点，主要因为部分原材料采购价上涨。

公司期间费用率为28.87%，同比小幅提高1.60个百分点。

公司持续加大研发投入，上半年研发费用为4801.50万元，同比增长32.46%，研发费用营收占比为19.14%，同比提高0.86个百分点，公司研发投入营收占比保持在较高水平。

公司对研发的持续加大投入，为公司保持核心技术业内领先提供了有力支撑。

网联化业务增速下滑，期待未来政策红利逐渐释放：2021年上半年，公司网联化业务实现收入1.79亿元，同比增长11.07%，占收入的比重较去年同期下降9.94个百分点至71.35%。

其中前装业务方面，智能增强驾驶系统实现收入1.57亿元，同比增长17.95%，增速较去年同期下降，主要是因为重卡销量二季度增速下滑以及部分原材料供应紧张。

人机交互终端实现收入1693.20万元，同比下降18.60%，主要是由于主要客户车型迭代升级，原有产品结构发生调整。

后装业务方面，车载联网终端实现收入522.82万元，同比下降29.23%，主要是因为政府部门环保OBD项目新增量较去年同期有所下降。

整体来说，公司网联化业务受部分原材料供应紧张和下游客户需求放缓的影响，上半年增速同比有所下滑。

下半年，随着国六政策正式落地，T-BOX在重中轻卡前装的渗透率有望持续提升。

公司将依托重卡客户群优势，加速T-BOX在重中轻卡中的渗透，下半年T-BOX的销量增速有望提高。

同时，智能行驶记录仪新国家标准预计将于下半年正式发布，行驶记录仪的售价预计将有所提升，公司行驶记录仪产品业务将加速发展。

受益政策推动，公司网联化业务未来将恢复高速发展。

智能化业务高速增长，将成为公司业绩另一增长点：2021年上半年，公司智能化业务（高级辅助驾驶系统）实现收入5116.94万元，同比增速高达103.54%，占收入的比重较去年同期增加7.72个百分点至20.40%。

其中，前装增长主要来自高级辅助驾驶系统在安装客户和产品品类的拓展。

公司的高级辅助驾驶系统前装目前已覆盖三一、陕汽、华菱、北奔、吉利商用车、金龙等主机厂的渣土车、水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车、起重机、泵车、客车等车型，为公司进一步稳固前装客户群优势奠定了基础，同时也为公司拓宽了智能化领域发展的路径。

后装市场，截至目前，全国有超过50个城市开始落地安装车载终端产品，公司主导和参与的超过37个，具有较高的市占率，此外公司还积极参与新实施城市的招投标，有部分城市已中标大数据平台或已开始样机供应阶段。

另外，公司目前已入围广东、河南、江苏等地的主动安全产品供应商目录，获得供货资格，预计下半年将开始批量供货。

公司智能化业务表现良好，未来将成长为公司业绩的另一增长点。

盈利预测与投资建议：根据公司的2021年半年报，我们调整了对公司2021-2023年的盈利预测，归母净利润分别调整为1.07亿元（原预测值为1.22亿元）、1.53亿元（原预测值为1.66亿元）、2.13亿元（原预测值为2.21亿元），EPS分别为1.07元、1.52元、2.12元，对应8月20日收盘价的PE分别约为37.6、26.4、19.0倍。

公司是我国商用车智能网联行业先行者，网联化业务是公司业务的基石，智能化业务是公司重要的战略方向。

根据我们的估算，汽车行驶记录仪新国标、重型柴油车国六、非道路移动机械国四、商用车主动安全智能防控设备安装等政策将为商用车智能网联行业带来百亿量级的市场。

作为商用车网联化市场领先企业，公司虽然二季度业绩承压，但随着政策落地，公司网联化业务未来将恢复高速发展。

另外，公司智能化业务表现良好，未来将成长为公司业绩的另一增长点。

我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（1）政策落地进度不及预期。

根据我们的估算，政策将为行业带来百亿量级的市场规模，但如果政策落地进度不及预期，则市场需求可能低于预期，会影响公司订单的获取。

（2）公司网联化业务发展不达预期。

公司技术储备丰富，且在前装整车厂客户群优势明显。

但如果公司不能持续保持网联化产品和技术的领先，则公司的市场份额存在不能持续提升甚至可能下降的风险，则公司的网联化业务存在发展不达预期的风险。

（3）公司智能化业务发展不达预期。

智能化是商用车未来发展的必然趋势。

公司现有前装客户群优势明显，未来有望在现有客户群推进安装高级辅助驾驶系统产品。

但如果公司ADAS产品在技术和性能上不能持续突破，则公司智能化业务在前后装市场的发展都有不达预期的风险。