太平洋证券-徐工机械-000425-中报业绩略超预期，继续看好公司发展趋势-180713

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        事件：公司近日发布  2018  年上半年业绩预告，实现净利润  10  亿元-11.5  亿元，同比增幅区间为  81.82%-109.09%。
        工程机械行业持续受益下游开工情况良好以及“一带一路”政策。自  2016  年开始工程机械行业基本面发生反转，在二手库存逐渐清空的基础上，下游开工需求强劲，开启了本轮工程机械设备需求新周期。本轮需求以存量更新为主导，对应下游真实开工，因此本轮设备采购较为理性，并且信用销售政策较为严格，不会重蹈  2011  年的覆辙。因此我们判断本轮工程机械设备更新周期会比以往更长久，所以相关上市公司业绩将会持续受益。近年来我国大力倡导“一带一路”政策，帮助沿线国家大力发展基础设施建设，从而拉动了工程机械设备的外需。徐工机械在起重机、桩工机械、路面机械等三个领域均保持国内市占率第一，最先受益于本次行业复苏，销售额及毛利率等指标均在持续好转。因此，我们判断公司  2018  年净利率将继续提升。
        公司产品布局丰富，行业龙头地位稳固。徐工机械依托徐工集团全力打造工程机械全品类产业链，集团公司目前拥有路面机械、土石方机械、起重设备、挖掘机设备、混凝土设备、消防设备、高空作业平台、军工设备等丰富的产品线。徐工集团成立即将  30  年，一直以客户需求为己任，不断丰富产品品类，逐渐成为我国工程机械领域产品种类最齐全的公司，其中集团的挖机业务迅速成长，已经稳居行业第二。并且徐工集团在  2017  年评选中位列全球工程机械公司第六位，为国内排名最高，国内工程机械行业的龙头地位非常稳固。
        投资建议：基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断，我们看好公司横向发展逐步增加优势品类，跻身全球一线工程机械公司。不考虑增发以及可能的挖掘机注入，我们预计公司  2018  年-2020  年公司营业收入分别为  368  亿元、441  亿元、511  亿元；净利润分别为  19亿元、25  亿元、29  亿元。对应  2018  年-2020  年  PE  分别为  14X、11X、9X，维持“买入”评级。
        风险提示：工程机械行业景气度下滑；全球经济不景气；其他风险等。