中信建投-移卡-9923.HK-2022前瞻：支付费率回暖，到店业务高增-230309

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　　核心观点
　　预计公司2022年实现营收同比增长13.5%至34.7亿元，GAAP净利润约0.89亿，经调整净利润约1.5亿，经调整EBITDA约2亿。预计全年净利润相比21年有所下滑。主因一是到店电商业务前期投入大，销售、研发等费用快速增长，二是商户解决方案受精准营销业务下滑影响使得收入端承压。
　　展望2023年，支付主业费率回暖、到店业务GMV高增长预计带动业绩回暖；但支付主业费率回暖、到店业务GMV高增长预计带动2023年业绩回暖。
　　简评
　　扫码支付市占率提升、费率同比回暖推升支付主业稳增长。公司支付业务预计仍贡献营收主要部分，预计2022年二维码支付拓展带动支付GPV同比增长4.9%至2.22万亿，净费率从21年10.5个基点回升至12.0个基点。带动支付主业稳健增长17.9%至26.7亿，预测占营收比重77.0%。
　　到店电商GMV快速增长，预计受益于抖音本地生活加速发展。预计公司2022年到店电商业务收入同比增长156.1%至3.80亿元，背后驱动来自于高增长至33亿的GMV，移卡在抖音同类服务商中活跃度排名靠前，预计2023年将受益于此加速增长，公司将在未来努力实现该业务扭亏。
　　如何理解抖音本地生活新变局对移卡的影响？从产品逻辑上，抖音到店业务的“货找人”模式以信息流推荐为主，能够满足商家主动种草推介的宣发需求，与美团本地生活形成差异化竞争路线，由此使得抖音面向的商户更加KA，而移卡过去从事支付行业所覆盖的商户主要以中小商家为主，我们认为，若在抖音本地生活生态大发展的前提下，移卡到店业务将对支付等其他业务产生协同效应，从而推动公司覆盖商户数量的进一步拓展，成为未来潜在增长点。
　　盈利预测及投资建议：预计2022-2023年，公司营收同比+13.5%/+40.1%至34.7亿元和48.7亿元，经调整净利润同比-65.5%/+183.6%至1.50亿元和4.23亿元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济剧烈波动的不确定性。无论扫码支付还是到店电商业务，都会受到居民消费需求复苏与社会经济活动景气度的影响，若居民收入增长低于预期、消费意愿不强，或将构成公司业绩增长的潜在风险点。
　　政策发生重大变化的可能性。第三方支付是受中国人民银行直接监管的金融类业务，国家有诸多法规对此业务进行牌照审批、业务监管，在金融行业合规趋严的背景下，支付行业也存在政策发生重大变化而改变公司市场地位的风险。
　　抖音本地生活生态发展不及预期的可能性。抖音在近两年快速切入到店业务，对过去的互联网行业竞争格局造成一定冲击，但互联网行业的流量竞争向来激烈，若未来行业竞争导致其他超预期变化，移卡到店电商业务发展前景将受到影响。