兴业证券-鲍威尔听证会发言解读：硬币的另一面-230308

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　　2023年3月7日，联储主席鲍威尔出席参议院银行业委员会听证会，就联储货币政策半年报作汇报并作证词，引发市场鹰派调整，对此我们解读如下：
　　鲍威尔发言触发调整，政策利率终点预期继续上行。
　　“鹰”在哪儿：加息终点或高于预期、可能重新单次加息50bp；
　　“重回单次50bp”前提条件是“整套”数据超预期，这为后续路径留有余地，核心作用还是预期管理；
　　3月点阵图政策利率指引终点大概率在5.5%以上
　　“通胀-紧缩”预期强化的硬币另一面：完美“抗通胀”几乎不可能。
　　美国当前经济韧性集中于服务业，但其对利率相对不敏感，其净结果是利率“Stay higher for longer”被进一步强化，这意味着利率敏感性部门将付出更大代价，最终可能还是要以衰退收尾；
　　关注点1：高利率对企业部门的副作用尚未被定价。
　　高利率持续压制地产，虽然居民资产负债表较为健康，但另类投资基金压力在上升，近期黑石CMBS违约可能只是开始；
　　地产之外，科技和工业为代表的行业盈利也将受高利率侵蚀，企业的债务滚动压力在盈利下行周期将会更明显，关注2-3季度；
　　关注点2：失业率是货币和政治上共同的核心线索。
　　听证会上越来越多官员关注抗通胀就业代价，政治压力在上升；
　　去通胀牺牲就业是必然的，也是必需的；失业率是核心线索。
　　关注点3：财政滚债压力上升，美债“内卷化”成为联储另一约束。
　　美国政府付息压力预期在2030年达到历史前高；
　　2023年欧日央行紧缩的压力不亚于联储，这加剧了美债需要人接盘的压力；从这个角度可以理解美国财政部长耶伦屡次发言希望访华，这构成了中美当前关系变局中非常重要的一个观察点。
　　当前“通胀大趋势向下、美国经济走向衰退”的大逻辑并未发生显著修正，但前期市场“不信”联储，导致金融条件宽松，实际上加剧了需求端风险。2月数据一旦不符预期，长端利率可能还将继续上冲。3月会议靴子落地后，美国经济表征出脆弱性之时，市场或才能迎来一个更自洽逻辑交易宽松的时点，届时美债利率或会再次下行，美股可能需先调整盈利，才能对宽松再次定价。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球央行货币政策超预期收紧。