中信建投-债券简评报告：短久期下沉策略到头，关注低等级利差反弹-230306

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　　核心观点
　　2022年11月因赎回潮而再次走阔的等级利差为今年以来的“短久期下沉策略”提供空间。年初险资、基金及理财等机构的配置需求集中，同时央行为对冲赎回潮影响、配合跨年资金需求在公开市场操作释放巨量资金，两方因素叠加，加速了利差修复过程。从2月末最新点位来看，等级利差基本上已经回到冲击前的水平，短久期下沉策略已经到头，需要关注利差反弹的可能。
　　风险分析
　　宽信用加速风险：随着宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资带动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
　　超预期违约事件：商业银行整体信用资质较好，投资者认可度较非金融企业更高，年前九江银行不赎回风险事件引发市场对金融债条款风险的担忧。若商业银行二级债赎回风波蔓延，或将对市场造成超预期的冲击。
　　理财净值化推进：理财净值化推进速度较快，随着理财产品净值化推进，市场的估值波动很容易形成反馈链条，引起赎回潮，进而估值大幅波动。