兴业证券-Zillow~A-ZG.US-2022Q4营收超预期，经营性现金流转正-230302

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　　公司2022Q4营收表现超出指引上限：2022Q4公司实现收入4.35亿元，经调整EBITDA0.73亿元，均超出指引上限。2022A公司实现收入19.58亿美元，同比下降8%；毛利率81.3%，同比下降3.6个百分点；经调整EBITDA为5.14亿美元，经调整EBITDAMargin为26.3%，同比下降4.4个百分点。
　　2022A公司IMT业务收入同比下降5%：2022A公司IMT业务收入为18.39亿美元，同比下降2%；其中Premier Agent业务实现收入12.91亿美元，同比下降8%，主要因利率提升、房价上涨以及房产库存紧张。从移动端和网页端流量来看，2022A月度平均独立使用用户数为2.2亿人次，同比增长1%；访问次数达105亿次，同比增长3%。
　　2022A抵押贷款业务收入同比下降63%：由于利率上行导致抵押贷款的融资需求减弱，2022A公司抵押贷款业务收入为1.19亿美元，同比下降52%；此外，Zillow Home Loans的抵押贷款发放总量为15.4亿美元，同比下降62%，我们预计2023Q1公司抵押贷款发放量将继续下行，对应抵押贷款业务收入将持续承压。
　　经营性现金流转正：截至2022年末，公司经营性现金流净流入45亿美元，较2021年末经营性现金流净流出32亿美元实现转正，主要因公司加快了存货去化。截至2022年末，公司在手现金和短期投资共约34亿美元，较2022Q3末减少1亿美元，主要因公司于2022Q3以1.74亿美元进行了股票回购。
　　我们的观点：在严峻的宏观环境下，公司通过裁员、关闭低效业务部门等方式控制成本以求度过行业寒冬，未来公司将加强和各大经纪人的合作，专注于优化用户体验和业务导流。我们认为随着美国房贷利率的提升，居民住房购买力下降，2023Q1公司业绩将继续承压。
　　风险提示：宏观经济波动，美联储加息，美国房地产市场下行超预期。