中信建投-中科创达-300496-业绩符合预期，现金流高增长，公司人效持续提升-230301

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　　核心观点
　　1、操作系统龙头业绩持续高增。公司2022年实现营业收入54.45亿元，同比增长32.0%，实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.8%，业绩符合预期，全年维持高增速。Q4实现营业收入15.91亿元，同比增长9.4%，受疫情影响Q4增速有所放缓。
　　2、公司经营能力提升，客户结构优化，人效提升明显。公司加强现金流管理，经营性现金流量净额较上年增长257.3%。前5大客户收入占比21%，客户结构进一步改善。22年底公司总人数同比增长15.4%，人效提升接近14%。
　　3、三大业务增长稳健。公司智能软件业务/智能汽车业务/智能物联网业务2022年度实现营业收入18.91/17.93/17.61亿元，较上年同期增长16%/46%/39%。手机逆势增长，智能汽车份额快速提升。
　　4、公司三条增长曲线明确，成长可期。智能软件受益于ARM份额提升，座舱业务景气度延续、物联网模组持续出货，智能驾驶及边缘计算有望通过实现新突破。随着软件系统的复杂度提升，边缘计算需求提高，公司的核心竞争力将进一步凸显。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告：2022年实现营业收入54.45亿元，同比增长32.0%，实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比增长18.8%。经营性现金流量净额为4.97亿，同比增长257.3%。
　　简评
　　1、公司业绩符合预期，营收维持高增长。
　　公司2022年全年实现营业收入54.45亿元，同比增长32.0%，实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比增长18.8%；2022年Q4实现营业收入15.91亿元，同比增长9.4%；公司作为操作系统龙头厂商，Q4虽受疫情原因增速放缓，全年业绩维持高增长。毛利率方面，公司22年全年毛利率为39.3%，同比下滑0.11pct，保持相对稳定。22年全年销售/管理/研发费用分别同比增长29.6%/18.1%/65.1%，持续高研发投入。
　　2、公司经营能力提升，经营性现金流量净额大幅增长，客户结构改善，人效提升明显。
　　2022年度公司经营现金流较上年增长257.3%。主要系公司加强现金流管理所致。应收账款占收入比重为33%，与上年基本持平。前5大客户收入占比21%，公司客户结构进一步改善。22年底公司总人数为13232人，同比增长15.4%，人效提升接近14%。
　　3、公司三条增长曲线明确，智能驾驶和边缘计算成为新增长点。
　　公司智能软件业务/智能汽车业务/智能物联网业务2022年度实现营业收入18.91/17.93/17.61亿元，较上年同期增长16%/46%/39%。智能手机业务，在手机出货下降的情况下,公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长；智能汽车业务，增速远超智能汽车行业18.8%的平均增长率，证明了公司在智能汽车领域的关键地位,以及软件需求的广阔空间。智能物联网业务中，智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，较上年同期增长35.2%，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，全年实现营业收入2.2亿元。
　　公司三条增长曲线明确，打开新的成长空间。第一增长曲线智能软件业务增长将受益于Arm PC/Arm Server份额提升趋势。当科技领域有大算力需求出现的时候，同时意味着对复杂软件和复杂操作系统的需求。创达深耕软件平台和操作系统多年，核心技术能力突出。第二曲线智能座舱、物联网模组继续高增长。我们预计23年座舱业务的景气度将会延续，随着智能座舱渗透率的提高，座舱智能化级别、功能复杂度、交互的完善度不断提升，座舱价值量将持续抬升。公司第三成长曲线智能驾驶、边缘计算将通过订单或者定点兑现逻辑，并且都实现了多平台布局，尤其是未来随着公司自动驾驶域控器等产品的推出，将让公司从汽车智能化软件走向硬件。
　　6、盈利预测与投资建议：公司是全球领先的智能平台技术提供商，源于多年在Android、Linux等操作系统技术的研发与创新，中科创达形成了从硬件驱动、操作系统内核上层应用全面的技术体系。公司三条成长曲线明确，手机业务领先行业，智能座舱及物联网模组持续高增，智能驾驶及边缘计算业务有望快速突破。我们预计公司22-24年利润7.7、10.4、13.5亿，对应当前市值PE分别为57、42和32倍，参考海外公司估值，维持“买入”评级。
　　风险分析1.智能汽车业务研发不及预期，导致公司汽车智能化相关业务推进放缓的风险；2.受全球消费电子需求疲软，手机相关业务的收入不及预期的风险；3.疫情后汽车消费复苏不及预期的风险，随着汽车购置补贴的到期，汽车消费可能不及预期；4.芯片短缺风险，受半导体周期水位和美国芯片制裁的风险，公司的智能座舱和智能驾驶业务均有面临芯片短缺的风险，进而导致项目的交付不及预期。
　　5.市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险，随着智能汽车行业新进入者的增多，行业竞争可能加剧。