中信建投-爱奇艺-IQ.US-2022Q4财报点评：业绩全面超预期，爆款逻辑持续验证-230224

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　　核心观点
　　2023年2月22日，爱奇艺发布2022年四季度业绩公告。2022Q4公司实现营收75.92亿元人民币，同比+2.8%，环比+1.6%，超出彭博一致预期74.95亿元。实现归母净利润3.04亿元人民币（净利率为4%），优于彭博一致预期1.03亿元，上年同期净亏损为17.84亿元，Non-GAAP口径下净利润为8.56亿元（净利率为11%），去年同期亏损10.02亿元，业绩全面超出市场预期。
　　会员订阅业务收入达到历史最高水平，会员数创近两年新高。22Q4会员服务收入为47亿元人民币，同比+15.1%，环比+12.7%，取得历史最高季度收入水平。22Q4日均订阅会员数为1.12亿，同比+15.1%，环比+10.5%，在高位水平上仍取得1060万用户净增长。继暑期爆款带动后，四季度爱奇艺持续上线热度口碑双收的精品剧集，包括《风水半夏》、《卿卿日常》、《浮图缘》等，基本实现实现“月月有爆款”的霸屏能力，较好地承接三季度上升的会员趋势。从流量和市场份额上看，爱奇艺增长也明显领先于行业，四季度爱奇艺订阅用户花费时长同比增长40%以上，环比增长30%，市场份额达到历史最高水平。23年一季度，在《狂飙》、《显微镜下的大明之丝绢案》等爆款带动下，付费用户有望维持现有水平。Q4爱奇艺ARM为14.17元，环比+2%，四季度在提价的基础上保持会员增长也进一步说明平台逐步开始深度绑定付费用户，用户付费消费习惯逐渐养成，提价未来仍有空间。
　　广告业务同比跌幅收窄至6.7%，其他业务由于直播业务脱表短期带来波动。22Q4广告业务收入为15.5亿元，同比-6.7%，环比+24.6%，尽管由于宏观环境，广告业务同比仍未转正，但环比已经出现改善信号，随着宏观消费复苏，我们认为今年广告业务有望迎来明显恢复。Q4内容分发业务收入为6.35亿元，同比-16.7%，主要由于版权互换下降所致；其他收入为6.61亿元，同比-21.5%，环比-48.5%，短期的波动主要系直播业务脱表所带来的影响。
　　毛利率大幅提升至28.9%，利润实现超预期增长。22Q4营收成本为54亿元，同比下降17%，其中内容成本为39亿元，同比持续下降20.4%，叠加直播业务脱表带来的部分成本下降，22Q4实现了毛利率的大幅增长。费用端，Q4销售及行政费用为9.4亿元，同比减少13.9%，研发费用为4.7亿元，同比减少38.9%。成本端的持续改善使得公司在四季度实现营运利润7.8亿元（OPM 10.3%），环比+153%，Non-GAAP口径下运营利润9.8亿元（OPM 12.9%），环比增长87%，运营效率持续改善。
　　我们认为爱奇艺爆款逻辑持续得到验证，盈利能力有望持续提升。我们预计爱奇艺2023/2024年收入分别为318亿元/351亿元，Non-Gaap净利润分别为22.6亿元/40.7亿元。给予2024年15倍P/E，对应目标价为8.66美元，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济下行带来广告业务持续承压；影视行业监管政策持续收紧，内容制作与内容产出受限；疫情反复，导致影视剧拍摄延期，内容上线不及预期；内容段缺失带来的用户付费意愿下降，订阅会员数量和收入下降风险；长视频同业竞争加剧，短视频平台竞争挤压风险；利润端持续亏损，带来的公司运营压力；创新业务发展不及预期；技术迭代风险；知识产权获得及版权侵权风险；中美资本市场监管冲突尚未完全明朗，或成为资金入场的持续限制因素等。
　　若会员规模提升不及预期，假设2023-2024年付费会员数增速分别下滑2cpts，则同期爱奇艺收入分别为314亿元/343.5亿元，相较原预测值分别下滑1.3%/2.2%。