兴业证券-通信行业持续全面看多运营商：“算网+大模型”打造算力新模式，数据要素市场持续发力-230220

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　　基础设施优势+AIGC大模型发展，运营商专注打造算力硬件建设：AIGC大模型发展需要硬件与软件端同时大力投入，如ChatGPT由Open AI和微软进行大量软硬件研发投入；在硬件端初始投入就可高达近十亿美元，同时据科技云报道中的测算，GPT-3训练单次成本高达460万美元，日常运营单月成本约616万美元，此外模型的不断迭代也会使算力需求成倍增长。在大模型需要庞大投资的背景之下，运营商作为算力建设国家队，依靠公司原有网络、IDC和CDN等基础设施优势，在保证带宽等性能领先之下可大幅降低算力运维成本来支撑大模型硬件需求，而互联网厂商未来则更倾向于微软的角色以专注于算法软件方向投入。在AIGC背景下依托现有算力网络，运营商正式进军大模型技术领域。在5G加速渗透背景下，打造电信领域“ChatGPT”，将传统云业务与AI相融合，依托现有优势持续发挥其在计算硬件端建设优势，未来成长空间广阔。
　　数据要素获顶层政策支持，运营商数据资源突出：数字经济获顶层设计、政策重点支持，为2023开年重要主线之一；运营商凭借海量数据，在数据要素市场中可参与较多环节；且在数据大安全背景下，作为国企的运营商优势显著。同时国有运营商原有网络地方运维建设配合云计算业务与IDC基础设施可实现地方快速下沉，竞争力较强。未来随着中国特色估值体系的建立，国有运营商企业作为国民经济、数字经济的重要支柱，在新的估值体系下有望迎来重塑。
　　高股息资产凸显高安全边际，估值仍有较大上行空间：2022年中期红筹联通派息率已提升至46%的市场较高水平；中国电信将持续加大派息率，今年将达70%。中国移动表示2023年派息率将超70%，累计分红超1.1万亿。估值方面，2010年以来，联通A股PB中枢约为1.18倍，电信A股自上市以来PB中枢约为0.86倍，移动A股自上市以来PB中枢约为1.14倍；海外运营商龙头VERIZON的PB中枢约4.04倍，T-Mobile PB中枢约2.30倍，AT&TPB中枢约1.62倍，均显著高于国内运营商，未来国内运营商估值仍有较大上行空间。
　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、产业化建设进程不及预期、5G应用落地不及预期。