兴业证券-可转债研究：弱势下，更低的上限可能-230212

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　　转债本轮反弹有何特殊性？ 
　　在部分指数接近上轮反弹高点之际，转债体现出相对权益市场的疲弱。在A股上涨明显的同时，转债相对疲弱，这可能影响我们对于转债本轮上限的判断，而正股表现偏弱，是转债跑输的核心因素，而估值已经回升至前期水平。
　　同2022年7-8月对比，本轮转债中的小盘品种正股相对低7%左右，也反映出转债受益方向（科创、新能源、汽车零部件、电子等）偏向传统赛道方向，在本轮并非核心受益板块，争议也相对更大。并且本轮扩散方向偏向新技术0-1阶段（钙钛矿、Chatgpt、固态电池等），而非整体性的新能源扩散。
　　结构上来看，近期可以观察到，一些传统赛道品种在1月强势表现后，估值重新出现了下行，反映出转债市场对于相关赛道板块的持续性有些质疑。本周一的下跌中，转债出现双杀，但在周四的反弹中，转债估值并未跟上，这可以观察到一些信号。
　　本轮转债后半段的表现，可能需要依赖传统赛道方向的表现，但相关板块的修复很难观察到强逻辑：1）短期数据空窗&外资持续性减弱，削弱了整体性行情继续演绎的力度。2）大切小，需要观察主题领涨板块的持续性，传统成长板块上涨受阻。3）一些潜在的风险可能打破对于行情接力的预期。
　　市场策略：自下而上挖掘机会，观察资金端变化
　　复苏短期缺乏一些数据上验证。市场短期向上的趋势未有支撑，市场依然演绎大切小，适度博弈主题机会依然是不错选择。另外，资金面方面，杠杆盘、外资的持续性是最重要的观察点。
　　转债：自下而上挖掘为主，仓位上侧重灵活性。在存量盘阶段，整体性机会暂时难见。转债想要重新达到2022年1月初、8月中的水平难度很大，但向下空间并不大，那么在仓位上，更需要灵活对待。
　　当出现正股&溢价率双杀阶段，需要敢于在结构上、仓位上偏积极。当然，反过来讲，“一口吃成胖子”的机会也不大，也要不吝兑现。在仓位和指数上短期难以见到大机会的时候，自下而上挖掘为主。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期