兴业证券-微软-MICROSOFT.US-云业务预计接近触底，AI商业化有望加速-230208

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　　投资要点
　　ChatGPT推动AIGC商业化加速落地。OpenAI于22年11月发布的ChatGPT凭借强大的AI文本生成能力，在推出2月后便突破了1亿用户数，可应用场景包撰写邮件、视频脚本、翻译、编写代码、市场营销、销售支持、搜索引擎等。目前OpenAI已推出ChatGPTPlus，订阅费为20美元/月，进行初步商业化尝试。ChatGPT有望推动AIGC商业化加速落地，2021年市场规模为79亿美元，预计2030年将超1100亿美元，2022-2030年CAGR将为34.3%。
　　微软在公司整体降本增效背景下，持续加大对人工智能投入。公司宣布将对OpenAI进行为期数年、价值数十亿美元的投资，计划将ChatGPT等AI能力整合进旗下所有产品，包括但不局于搜索引擎、办公全家桶Office和云计算平台Azure等。1）Azure OpenAI服务支持客户使用ChatGPT和DALL-E等工具，目前已有超过200个客户使用该服务，同时仅Azure ML收入就已连续5个季度实现超过100%的增速。2）生产力工具方面，Dynamics 365产品线宣布旗下CRM软件将集成OpenAI技术，Teams将推出融合ChatGPT技术的高级订阅服务，订阅费用将从7美元升至10美元/月。3）搜索业务方面，公司计划将ChatGPT整合到必应提升用户搜索体验及市场份额。
　　FY23Q2业绩基本符合预期。FY23Q2公司营业收入为527亿美元（YoY+2%，CC（固定汇率，下同）+7%），不及彭博一致预期的529亿美元。云相关收入271亿（YoY+22%，CC+29%），增速持续放缓。个人计算业务受宏观经济下行影响较大（YoY-19%，CC-16%），拖累整体业绩。Non-GAAP净利润174亿（YoY-7%，CC+1%），超过彭博一致预期的171亿，公司持续降本增效策略。
　　下游客户优化支出导致Azure增速持续放缓。智能云收入为215亿美元（YoY+18%，CC+24%）。服务器产品及云服务同比增长20%，其中Azure和其他云服务收入同比增长31%（YoY-15pcts,QoQ-11pcts），增速持续放缓，原因包括：1）汇率变化和通货膨胀拉高企业成本，客户减少了云部署支出；2）能源价格提升带来的Azure和其他云服务成本的提高。
　　生产力业务客户持续转向云产品。生产力和业务流程收入为170亿美元（YoY+7%，CC+13%），主要由Office 365和LinkedIn收入增长驱动。1）Office商业版及云服务收入同比增长7%：其中Office 365商业版收入增长11%，订阅数量增长12%，主要由中小型企业和一线员工的使用、及ARPU提高驱动。2）LinkedIn及Dynamics：LinkedIn受广告需求下滑影响收入增速放缓至10%，Dynamics 365收入增长21%。
　　投资建议：短期来看，企业客户可能因宏观下行放缓IT投入节奏，影响公司短期增速，但公司通过降本增效策略减少对营业利润率的影响；长期来看，智能云业务仍拥有较强成长性，同时公司积极布局人工智能领域，有望成为公司下一个十年新的增长动力。我们维持公司“增持”评级，目标价281.09美元。
　　风险提示：1）需求不及预期；2）能源成本风险3）汇率变动风险；4）地缘政治冲突风险