中信建投-东方盛虹-000301-22年业绩同比预降84%~89%，炼化+新材料一体化布局支撑公司长期成长-230204

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　　核心观点
　　东方盛虹22年预计实现归母净利润5.0-7.5亿，预计同比下降83.6%-89.1%，对应Q4单季预计亏损8.3-10.8亿，预计同比下降126.6%-134.6%。2022年公司上游材料成本上行，并且由于高通胀等因素影响，公司下游需求疲软，价格下行，价差收窄，对于公司经营造成较大影响，后续有望随需求复苏边际改善。公司炼化一体化项目推进顺利，布局新材料一体化平台，支撑公司长期成长。
　　事件
　　1月31日，公司发布2022年业绩预告：预计实现归母净利润5.0-7.5亿，预计同比下降83.6%-89.1%，对应Q4单季预计亏损8.3-10.8亿，预计同比下降126.6%-134.6%，环比下降1307.0%-1732.2%；预计实现扣非后归母净利0.2-2.7亿，预计同比下降78.9%-98.4%。
　　简评
　　22年业绩承压，上游成本上行叠加下游产品需求不振。公司2022年预计实现归母净利润5.0-7.5亿，预计同比下降83.6%-89.1%，对应Q4单季预计亏损8.3-10.8亿，预计同比下降126.6%-134.6%，环比下降1307.0%-1732.2%；预计实现扣非后归母净利0.2-2.7亿，预计同比下降78.9%-98.4%。2022年公司受俄乌冲突、新冠疫情以及欧美等国家高通胀等众多因素叠加影响，国际原油，煤炭等原材料成本上升，导致需求疲软，产品价格较弱，价差收窄。
　　随下游需求复苏，盈利有望边际改善。2022Q4，公司主要产品中，PTA、涤纶长丝POY、涤纶长丝FDY、涤纶长丝DTY、丙烯腈和EVA平均价格分别为5670元/吨、7170元/吨、7884元/吨、8492元/吨、10330元/吨和19592元/吨，环比分别-8.8%、-9.6%、-7.1%、-7.8%、+7.9%和-18.6%，同比分别+15.4%、-7.6%、-0.6%、-10.1%、-31.6%和-15.0%；PTA、涤纶长丝POY、涤纶长丝FDY、涤纶长丝DTY、丙烯腈和EVA平均价差分别为358元/吨、941元/吨、1655元/吨、2263元/吨、175元/吨和15978元/吨，环比-33.2%、-19.3%、-3.5%、-7.5%、+268.3%和-22.4%，同比-36.2%、-42.5%、-8.6%、-32.0%、-86.4%和-7.8%。后续随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。
　　加码布局高端新材料和新能源材料，以炼化为基打造多元化新材料平台。22年底，公司1600万吨炼化项目全流程贯通，打通炼化-化纤一体化产业链，在此基础上，公司打造新能源、新材料、电子化学、绿色环保等多元化产业链条“1+N”新格局的核心原料平台。公司三级控股子公司江苏盛景新材料有限公司拟投资建设高端新材料项目主要包括20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置，24万吨双酚A装置。子公司斯尔邦石化目前拥有30万吨/年EVA产能，同时规划70万吨/年EVA产能；另外斯尔邦石化投资建设的“2万吨超高分子量聚乙烯项目”装置一次性开车成功，项目顺利投产。此外，公司二级控股子公司湖北海格斯新能源股份有限公司拟投资建设磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，总投资186.84亿。公司不断在新材料加码布局，打开长期性成长空间。
　　随多晶硅料和组件排产改善，后续光伏EVA粒子景气有望提升。22年10月之后，由于下游需求相对淡季，EVA各牌号价格均有所回落，截至23年2月初，光伏料报价在1.5-1.6万/吨上下，后续随光伏产业链改善，后续有较大提升空间。从光伏组件产业链角度来看，9月以来，硅料月度产量呈环比增加趋势，根据百川盈孚，10月硅料产量8.04万吨，11月、12月产量分别为8.18、9.03万吨，后续硅料出货预计将进一步环比增长；与此同时，硅料价格也出现快速回落，截至23年2月初，报价已降至19.5万/吨，硅料价格下降预计将促进下游组件排产增加，利好EVA等光伏产业链上游辅材需求和价格的双重提升。
　　盈利预测与估值：考虑到主要炼化产品下游需求疲软，导致三、四季度公司盈利受损承压，下调公司2022、2023、2024年归母净利润分别为6.6、80.3、113.8亿元，EPS分别为0.1元，1.3元、1.8元；对应PE分别为145.8X、12.0X和8.5X。
　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。