兴业证券-韵达股份-002120-2022年业绩预告点评： 修复重点看成本费用、加盟商、网格仓-230131

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　　事件：公司发布2022年业绩预告。2022年预计实现归母净利润13.1-15.0亿元，同比变化区间为-11.44%至+1.75%；预计实现扣非归母净利润12.4-14.2亿元，同比变化区间为-11.9%至+1.23%。
　　分季度看：1）22Q4预计实现归母净利润5.4-7.4亿元，同比变化区间为-22.0%至+6.0%；扣非归母净利润5.4-7.2亿元，同比变化区间为-22.7%至+3.7%。2）22Q3实现归母净利润2.2亿元，同比变化为-34.7%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比-48.0%。3）22Q2实现归母净利润2.0亿元，同比-8.6%；扣非后归母净利润1.3亿元，同比-37.0%。4）22Q1实现归母净利润3.5亿元，同比+52.0%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+122.4%。
　　数据拆分：1）全年归母净利区间13.1-15.0亿元、扣非归母净利区间12.4-14.2亿元；2）Q4归母净利区间5.4-7.4亿元、扣非归母净利区间5.4-7.2亿元；3）取中值，Q4归母净利为6.4亿元，好于此前预期5-6亿元；4）取中值，Q4对应单票净利约0.143元，Q3单票净利0.048元，环比改善0.095元；扣非扣其他收益的单票净利，估算约0.117元，Q3为0.024元，环比改善估算约0.094元。
　　改善原因：单票净利环比改善9.5分钱，我们预计其中4-5分钱得益于提价即控量保利润的价格策略（市场部低价件持续压缩/加盟商方面旺季季节性提价）；剩余4分钱得益于公司成本费用改善：虽然4季度疫情扰动成本管控有难度，但公司自身降本增效在落实（固定资产折旧、运输外包成本、销售管理费用的减员增效）。
　　23年展望：
　　1）业务量：考虑到需兼顾利润，市场部压缩和加盟商恢复过程，件量增速假设6%件量186亿件；
　　2）单票净利：
　　目前Q4为0.143元（扣非扣其他收益的单票净利约0.117元），23年假设：a.成本费用改善，4季度有推进但预计更多在23年落实，假设继续改善4分钱
　　b.价格端-让利于加盟商，推动加盟商揽件能力恢复，假设需要让利3-5分钱c.价格端-对标同行，假设中通成本改善4分钱利润改善2分钱，让利终端2分钱，则韵达对标同行需让利终端1-2分钱
　　整体看23年我们审慎假设单票净利全年0.136元
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.1、25.4、32.8亿元，同比-4.8%、+80.5%、+29.1%，对应1月30日收盘价PE分别为27.7、15.4、11.9倍，维持“增持”评级。在外部环境平稳的前提下，公司修复方向确立，修复逐步落实，总部的高成本高费用修复空间清晰，主要是揽件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情扰动，如果给公司一些时间和耐心，跟踪渠道梳理和23年网格仓建设进度，揽件端也会逐步修复，年度维度较季度维度评估展望更加从容。
　　风险提示：疫情对运营情况影响、行业件量增长放缓提升公司修复难度、行业份额竞争加剧、公司管理改善进度不及预期等。