中信建投-政策简评：政策空窗期在即，投资策略以静制动-230120

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　　核心观点
　　随着前期疫情防控、房地产、促销费等政策出台较为密集，叠加春节假期及全国两会的影响，预计2023年一季度政策节奏有所放缓，主要为前期政策消化阶段。鉴于春运结束后，工作生活进入正轨，疫情形势也会更加明朗，经济政策制定将面临更小约束，预计二季度政策将因时因势调整，进入新一轮政策启动期。投资策略上建议以静制动，关注政策落实情况，并着眼布局养老服务、数字经济等中长期投资机会。
　　信息或事件
　　1月22日中国将迎来传统佳节春节。随着春节长假的来临，叠加2022年11月份以来，疫情防控大转变，目前进入疫情防控新阶段，处于基本放开的局面；房地产政策在上年末集中出台，“金融十六条”、“三支箭”快速落地，以及去年末中央政治局会议和中央经济工作会议重点强调扩大内需促消费等原因。我们认为一季度将成为前期集中出台政策的消化期，相关政策出台将放缓，政策将处于空窗期。
　　简评：
　　一、背景梳理
　　1、前期政策集中出台，一季度或将成为政策消化期
　　首先是疫情防控方面，2022年11月11日出台了“20条”提出“精准防控，严禁层层加码”，2022年12月7日发布“新十条”进一步优化落实疫情防控措施，2023年1月8日起新冠病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，工作重心从“防感染”转向“保健康、防重症”，2023年1月14日，国家卫健委表示发热门诊高峰已过，疫情防控进入新阶段，至此疫情防控政策完成重大转变。除局部区域可能面临新毒株的威胁进行局部政策调整外，预期整体的防疫政策将保持现有趋势。
　　其次在房地产方面，从2022年11月11日“金融十六条”后，短短1个月内“三支箭”实现快速落地，到2023年1月5日，人行决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制降低房贷利率，房产利好政策集中出台。12月当月房地产开发投资降幅比11月收窄了7.7个百分点，商品房销售面积、销售额、到位资金、房屋新开工面积等指标降幅也有不同程度的收窄。
　　最后在扩大内需促消费方面，在年末召开了系列的重要工作会议上，一直将扩大内需内需促进消费作为提振经济的抓手。2022年12月6日，习近平总书记主持召开中共中央政治局会议，会议强调2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，会议强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”；2022年12月15日，党的二十大后首次中央经济工作会议召开，同样强调了来年稳中求进的工作总基调，会议强调“要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求，支持以多种方式和渠道扩大内需”、“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。12月份市场销售出现边际改善，12月社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比11月份收窄了4.1个百分点。事实上，年末的这些政策已经为一季度经济发展指明了方向，因此我们预期一季度将成为前期集中出台政策的消化期。
　　2、叠加春节假期和两会前期，政策出台频率趋缓
　　随着中国传统节日春节的来临，加上近三年的疫情防控影响，居民探亲旅游等需求骤增，对政策的需求将变弱，预期政策出台节奏也会放缓。据文化和旅游部数据显示，元旦节假期，全国国内旅游出游5271.34万人次，同比增长0.44%，按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的42.8%；实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%，恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。随着疫情防控进入常态化，正常生产生活秩序恢复和线下消费场景加快拓展，消费市场有望逐步恢复。另外，3月初将迎来“两会”召开，届时除了回顾一年来的工作并报告下一年的重点工作外，还会进行换届选举和决定任命国家机构组成人员。随着地方两会的召开，地方省委书记、地方人大常委会主任、省(市)长/自治区主席、政协主席等也相继完成人事调整。在3月全国“两会”选举和任命国家层面机构组成人员及部委一把手后，新一届的领导班子也将圆满换届，而在此之前预期政策的出台会有所减缓。
　　3、从历年政策出台的情况看，一季度重大政策出台概率较低
　　在一季度经济数据出台后，根据新的一年经济发展形势，因势利导，调整相应政策，才会进入政策的启动期。2022年春节相比今年推迟了一周左右，2022年从春节过后到两会前，中共中央和国务院批复或印发的政策性文件中涉及重大经济发展命题的只有6项，其中中央有关文件只有1项；而2022年两会结束后到4月底，这期间批复或印发的涉及重大经济发展命题的政策性文件有10项之多，其中中央文件有4项，包括2022年3月25下发的中共中央、国务院关于加快建设全国统一大市场的意见。做为对比，我们统计了同样作为换届年2018年的中央有关文件的出台频率，从2018年1月到2018年3月“两会”期间，中央有关文件涉及重大经济发展命题的只有1项（2018年2月27日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强知识产权审判领域改革创新若干问题的意见》）；而在“两会”之后的4月底，涉及重大经济发展命题的文件有3项，其中包括“中共中央、国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见（2018.4.14）”、“中共中央、国务院关于对《河北雄安新区规划纲要》的批复（2018.4.20）”等重要的指导性文件。
　　风险分析
　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期。（2）秋冬季节流感频发，新冠疫情新增确诊人数上升，部分地区疫情防控压力较大。（3）经济增速放缓，宏观经济基本面下行。（4）今年以来，股票市场、外汇市场、房地产市场均较为低迷，市场情绪存在进一步转劣可能。（5）地缘政治对抗升级风险，一是俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态；二是部分外国领导人对华不友善，国际经济及政治环境恶化。