国信证券-永泰运-001228-始于宁波，布局全国，成长中的跨境化工物流服务企业-230117

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　　立足宁波，辐射全国，专注跨境化工物流供应链服务。公司发源于宁波，属于第三方物流服务企业，主要提供跨境综合化工供应链服务。后在上海、青岛、天津、嘉兴建立分支机构、搭建线下国际物流服务团队，服务范围辐射国内主要化工产业集群和化学品进出港口。公司在中国香港、美国也设有物流服务公司，计划布局全球化国际物流服务网络。基于20年的业务积累，公司搭建了“运化工”物流电商服务平台，实现了对各基础物流资源的垂直整合，提供信息化、集成式服务。目前公司的主营业务包括跨境化工物流供应链服务、仓储堆存、道路运输三大板块，毛利率分别约为15%、60%、20%。
　　全国布局整合同产业链企业，扩大自有仓储物流资产规模。公司2018年至今完成了对永港物流、喜达储运、百世万邦、宁波凯密克、天津瀚诺威5次并购。目前拥有投入生产经营的危险品堆场10000余平米、化工品仓库近40000平米、危化品运输车181辆、岸线150米的宁波危化品散杂货内贸码头等仓储物流资产。通过并购扩充了危化品运输车队与仓储资源，完善了供应链物流一体化服务，实现全国布局。
　　募投项目立体化增强综合服务，盈利能力再提升。公司的募投方向包括升级改造现有的仓储堆场与码头、扩大运输车队规模、以及引进智能化设备，将提升公司宁波地区自有仓库、堆场容量、周转能力与码头装卸能力。进一步降本增收的同时，将扩大公司在宁波港乃至整个华东地区化工物流行业的影响力。
　　首次覆盖给予“增持”评级：预计公司2022-2024年净利润分别为3.21/3.7/4.4亿，对应当前市值PE分别17.5x/15.3x/12.8x，公司22-24年归母净利润复合增速38%，我们认为公司合理市值对应2023年19-21x，市值在70-77亿元之间，相对于公司目前股价有22-34%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：外延并购项目经营不确定性；客户拓展不及预期；海运运价超预期波动的风险；安全事故风险；收并购商誉风险。