中信建投-天源环保-301127-打造三位一体业务体系，推进水务固废全产业链一体化-230113

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　　核心观点
　　公司经过十余年经营，已构造出“环保装备研发制造、环保工程建造、环保项目运营”三位一体业务体系。公司装备制造业务入选国家级专精特新名单，工程在手订单充足，积极拓展环保水务、垃圾焚烧、固废处理等运营业务。公司2022年发布股权激励计划增强管理团队及核心技术业务人员稳定性，同时彰显公司未来发展信心。我们预测公司2022~2024年分别实现归母净利润2.16亿元、2.64亿元、2.97亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　深耕环境治理行业十余年，构造三位一体业务体系
　　天源环保深耕环境治理行业十余年，经过多年的技术沉淀与项目实施经验积累，已构造出“环保装备研发制造、环保工程建造、环保项目运营”三位一体业务体系。同时公司积极拓展新的业务领域，打造全产业链一体化服务，积极布局城市供水、垃圾焚烧发电、固废处理等领域项目，为公司打造更多增长点。
　　加速布局综合水环境治理，发展多样化项目模式
　　公司深耕垃圾渗滤液治理行业十余年，已在国内渗滤液处理领域确立领先地位。近年来公司不断扩大业务规模，加速布局综合水环境治理，业务领域逐步延伸至餐厨沼液、环卫设施洗扫废水、高难度工业污水、发电厂循环排污水等，高难度污废水及其他水务业务营收占比逐年递增。2022年8月，公司与康佳光电技术研究院签订半导体废水处理服务框架协议，进一步拓展公司污水处理业务版图。公司全年中标诸多重大项目，目前项目储备丰富，有力保障未来业绩的稳定增长。
　　入选国家级专精特新小巨人，打造装备制造优势业务
　　公司坚持以科技创新带动业务发展，逐年增加研发费用。通过十余年的积累，自主研发了8项核心技术，拥有44项专利。公司以技术优势不断拓展环保市场，以提供技术服务衍生潜在客户，支撑起独特竞争优势。在今年8月，公司入选国家级“第四批专精特新‘小巨人’企业公示名单”，公司技术实力得到集中体现。
　　主动切入固废处理，环保能源发展空间广阔
　　公司主动切入固废治理，布局垃圾焚烧发电、污泥处置、湿垃圾处置等板块。公司垃圾焚烧在手订单充足，污泥处置拥有自有高效干燥技术，湿垃圾处置能与水务业务形成较好的协同效应。固废处理有望作为全新动能助力公司高质量可持续发展，为公司带来广阔的业务拓展、转型升级的空间。
　　盈利预测及投资评级：
　　我们预测公司2022~2024年分别实现营业收入10.9亿元、13.88亿元、16.77亿元，实现归母净利润2.16亿元、2.64亿元、2.97亿元，对应EPS分别为0.52元/股、0.63元/股、0.71元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：渗滤液处置需求放缓的风险；环保装备需求增长不及预期的风险；垃圾焚烧项目拓展不及预期的风险