中信建投-京东集团~SW-9618.HK-22Q4前瞻：一季度有望迎来本轮收入增速下行终点，23年利润率提升趋势有-230107

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　　2022Q4前瞻：预计京东2022Q4收入同比增长7.7%至2972亿元，Non-GAAP净利润为54.74亿元，对应净利率为1.84%，前一年同期为1.29%。
　　中观景气疲弱拖累四季度收入表现，一季度有望迎来本轮收入增速下行的终点。按月来看，受疫情影响，22年双11表现差强人意，11月收入同比增速较为平坦，10月收入增速强于11月，因为今年春节较早年货节开始的较早，对Q4的贡献比往年更多，对应12月的增速要强于10月。分品类来看，家电受地产后周期影响四季度线上销售表现疲弱，电脑数码和手机更为稳健，但12月也受苹果手机供应链的扰动。非带电品类中，四季度大商超的增速进一步放缓，服装美妆等时尚类表现相对疲弱。展望一季度，因为中低线城市疫情达峰的滞后性，我们预计京东集团收入增速较四季度可能进一步下行，但从二季度开始将逐季改善。
　　预计四季度Non-GAAP净利润率同比提升0.55pct，23年利润率提升趋势仍有望延续。预计京东四季度Non-GAAP净利润率为1.84%，前一年同期为1.29%，同比提升0.55%，同比改善幅度略低于二季度0.6%。展望2023年，即使公司可能在下半年进行更积极的投放，但考虑到3P卖家的进一步回流（3PGMV的增速将快于1P），以及自营业务效率的继续改善，我们预计京东零售的利润率仍将提升，虽然幅度可能没有2022年大，23年京东集团整体的经调整净利率也将呈现稳中有升的态势。
　　盈利预测：预计2022、2023年公司收入分别为10479亿元、12462亿元，Non-GAAP净利润分别为260亿元、329亿元人民币。维持“买入”评级，按照主业估值给与目标价87.34美元/ADS，对应港股342.80港币。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；房地产及家电景气疲弱；京喜用户增长低预期，下沉市场进展缓慢用户增长低预期；电商主业利润率增长承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；京东科技资产证券化进程低预期；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。