兴业证券-Mobileye Global-MBLY.US-自动驾驶方案龙头、车企背后的隐藏巨人-230108

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　　投资要点
　　自动驾驶方案龙头、重新上市再度起航。Mobileye是驾驶辅助系统（ADAS）以及自动驾驶解决方案的领导者，于1999年在以色列成立，曾在2014年于纽约证券交易所上市，并于2017年被Intel以153亿美元收购，之后在2022年10月在纳斯达克交易所重新上市。截止2022年10月，全球范围共有50家OEM与Mobileye建立合作关系，公司产品搭载超800款车型，2018-2021年66%的“NCAP”五星级车型配备了公司的解决方案。截止2022年10月，全球共有1.25亿台车配备公司的安全技术，按现有定点情况，预计到2030年还将额外增加2.7亿台配备公司的自动驾驶方案的汽车上路。
　　黑盒交付定位清晰，软硬一体技术领先。公司定位为自动驾驶Tier 2供应商，向Tier 1提供自动驾驶芯片，由Tier 1采购其他硬件（驱动、摄像头、雷达）后组装成完整自动驾驶系统交付给车企。Mobileye系统最大优点是产品成本低，开发周期很短，开发费用较低，绝大部分功能都经过验证，风险较小。公司拥有一套全面的专用软件和硬件，由五大模块化的技术组成公司软硬件一体，拥有包括EyeQ系列芯片、REM高精地图、感知系统True Redundancy、4D毫米波雷达、FMCW激光雷达和RSS驾驶策略框架在内的核心技术。
　　芯片出货量大，成本构筑护城河。公司当前主要收入为销售Eye Q系列芯片，作为芯片设计公司，我们认为Mobileye与所有芯片公司一样，最重要的是寻找稳定的下游应用场景，以发挥规模效应降低成本。从这一维度看，公司表现优异，在ADAS领域2019/2020/2021年分别实现芯片出货1750/1970/2810万片，并将自动驾驶系统出货价降低到53美元，巨大的规模效应构筑了公司的成本护城河。
　　投资建议：我们认为公司处于一个快速增长的赛道，公司的ADAS和AV产品均有较为确定的增长，公司掌握自动驾驶的核心零部件——芯片，和众多下游OEMs关系良好，定点数量和交付数据优异，公司作为唯一一个以自动驾驶芯片为主营业务的公司具备稀缺性。我们使用PE方法给Mobileye估值，参考英伟达，考虑市占率和市场增速，给予2023年40倍PE。首次覆盖予以“审慎增持”评级，目标价37.53美元。
　　风险提示：技术无法落地的风险、全球汽车生产可能不及预期、定点可能无法转换为收入。