兴业证券-可转债研究：短期的节奏和中期的方向-230108

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　　权益市场的反弹逻辑
　　从12月26日以来，权益市场迎来了一轮偏普涨的行情，地产政策的放松、信创政策的持续、光伏硅料降价&EVA的涨价、基金经理的复工、外资的回归、特斯拉降价，均是市场再次抢跑的触发点。市场对于利空（如医美）的相对弱反映，而对利多的强反映，背后是权益市场目前高赔率的现状。
　　也需要看到一些短期的风险点：（1）包括恒生科技、上证指数在内的一些核心指数，已经在一个阻力位。短期继续突破可能需要成交量、资金层面的验证。（2）预期短期过于一致。（3）短期催化因素的持续性需要观察，现实与预期的讨论可能会重新出现。（4）年前交易的情绪会趋弱，交易量的回落，可能带来短期情绪的退坡。（5）预计业绩预告将在春节前基本出完，或有一些尾部出清的可能，节后轻装上阵。
　　虽然短期可能存在一些压力，这给予了右侧加仓选手更从容的时间点，但中期的方向依然是决定仓位和方向的操作。最重要指引：（1）中期估值&业绩的弹性均不小，赔率依然很高。（2）节奏来看，资金面依然是最重要的指数行情催化因素。
　　转债交易的节奏
　　转债正股占比更大的赛道方向迎来了大幅反弹，转债迎来双击。权益依然是影响转债的最重要因素。在1月配置需求的季节性因素&低资金利率&信用债的流动性压力在明显下降的情况下，估值韧性可能在短期内有明显抬升。
　　由于短期指数层面几乎收复了从2022年12月中旬以来2/3的跌幅，那么要不要在此时右侧加仓，是不少投资人疑惑的点，对于不同的账户需求，对于偏绝对收益，此时操作的节奏可能会有不同：（1）对于偏绝对收益，在12月下旬已有明显仓位上的优势的选手，可以从容做波段；(2)对于偏绝对收益，但右侧参与的选手，不排除长假因素提供更好的加仓时点，但中性以上的仓位依然具备必要性；（3）对于偏相对收益选手，则可以在风格上做一个再平衡。
　　市场策略：短期或有震荡，提供中期买点
　　短期指数层面有一定的压力，但权益市场依然处于高赔率区间，若短期调整，应该果断加仓。方向上，由于多行业均在基本面左侧，在一轮指数级别的行情中，预计无论赛道、还是消费医药、地产产业链均有不小的机会。但到了下半年，则需要考虑到联储的政策、海外的硬软着陆、国内经济的韧性等因素，预计成长风格可能重新占优。
　　转债放低对于估值的预期，敢于在调整中上仓位。转债推荐的方向主要包括了消费医药、制造业赛道、地产链（包括银行）三个方向，关注相对性价比和轮动规律。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期