中信建投-政策简评：蚂蚁金服整改基本完成，互联网平台企业投资价值凸显-230108

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　　信息或事件：
　　1月8日，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受新华社采访时表示，“促进互联网平台企业健康发展。14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决。后续将实行常态化监管，鼓励平台企业合规经营，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。1月4日，人民银行年度工作会议在回顾2022年工作成果时表示“善始善终做好大型平台企业金融业务整改”，并在展望2023年工作时提出要“加强平台企业金融业务常态化监管”。我们认为，互联网平台企业的专项整改完成是监管政策重要拐点的标志性事件，展望未来，互联网企业未来将进入稳定健康发展轨道，蚂蚁金服等公司申设并纳入金融控股公司监管框架值得关注，互联网企业未来发展模式也将出现新常态，更加平衡商业性与社会性，估值体系将更加客观和可持续，长期投资价值逐步显现。
　　简评：
　　1、平台经济企业监管政策拐点到来，常态化监管为下一步工作重点
　　自2020年下半年以来，平台经济的监管政策经历了波动起伏的变化调整：从2020年底中央政治局会议的“防止资本无序发展”，到2021年中央经济工作会议的“支持和引导资本健康发展”和“为资本设置红绿灯”，再到2022年7月中央政治局会议的“集中推出一批绿灯投资案例”，再到2022年中央经济工作会议强调的“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，监管部门对于互联网平台企业的监管态度正在发生显著变化，监管举措的效果正在逐步显现。1月4日，人民银行年度工作会议在回顾2022年工作成果时表示“善始善终做好大型平台企业金融业务整改”，传达了平台企业金融业务整改告一段落的信号，并在展望2023年工作时提出要“加强平台企业金融业务常态化监管”，态度鲜明的表达了下一阶段对平台企业采取常态化监管的政策取向。
　　2、蚂蚁金服专项整改工作已基本完成，预期将纳入金融控股公司监管框架
　　蚂蚁金服作为平台经济企业的典型代表，也在平台经济监管的大环境和整体要求下，逐步完成了专项整改工作，包括从监管约谈到暂缓上市，从完善公司治理到增资扩股方案审批通过。预计蚂蚁金服下一步将整体申设为金融控股公司，纳入人民银行金融控股监管框架体系中，着重对其市场准入、关联交易、风险防范、并表监管等方面进行管理。中信建投政策组近期已发布多篇金融控股公司的国际经验报告，包括《追根溯源，以史为鉴——金融控股公司的国际经验（一）》及《择善而从，称体裁衣——金融控股公司的国际经验（二）》，读者可参考国际经验对我国金融控股公司下一步的监管方向和监管路径有所窥探和借鉴。
　　3、互联网平台企业由高速野蛮生长向可持续健康稳定发展的新常态转变
　　21世纪初以来，互联网经济和平台企业均经历了高速发展的时代，相关行业的企业注重跑马圈地，野蛮生长，经营规模与利润增速也呈现指数级增长态势，行业从业者和企业管理者更多关注扩张规模，对于劳务用工人员权益、环境保护措施、竞争公平性和社会外溢效应等方面缺乏重视。近年来，一方面受行业自身发展阶段影响，互联网平台企业的发展回归到“新常态”阶段，互联网企业业务收入规模呈现明显下降趋势（见图1）由两位数增速回落至个位数增速甚至负增长，后续以精细化发展为导向，以高质量发展为标准，探索可持续的发展路径；另一方面，受政策监管重点影响，更加注重平衡商业性与社会性，对于劳动用工合法权益、环境保护、反垄断竞争等方面给予足够重视和投入，整个行业转向可持续的健康发展发展“新常态”。在这种“新常态”下，政策监管的管控力度也将回归常态化，大力支持互联网平台经济发展。因为平台经济的健康可持续发展对于整体经济运行来说具有重要意义，既有利于成为经济增长的驱动力，也能够促进社会的创新发展和技术变革，还对人才就业提供了大量的灵活用工岗位。据统计，截至2021年年底，我国灵活就业人员已达2亿人；2021年以来，10家头部平台经济关联企业用工人数保持20万以上。
　　4、互联网平台企业的估值将更加客观，投资价值逐步显现
　　受基本面回落及监管政策影响，互联网平台企业的资产价格和估值水平在过去一段时间呈现较大跌幅。2021年至今两年时间内，沪深300指数跌幅约27.56%，而同期中国互联网指数跌幅约52.21%。市盈率水平在沪深300整体保持稳定的情况下，互联网指数成分股的市盈率水平大幅下降，由2019年200倍市盈率峰值逐渐回归到目前40倍左右的估值。互联网平台企业的估值水平趋于稳定，随着市场信心的好转和常态化监管政策的明确，长期投资价值逐步显现。
　　风险分析
　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）金融控股公司及金融监管发生大幅政策转向，金融稳定法及金融保障基金的推出进度不及预期。（3）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（4）今年以来，股票市场、外汇市场、房地产市场等均较为低迷，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。