兴业证券-特斯拉-TSLA.US-2023投资备忘录：缺乏新车型导致格局恶化，下修盈利预期-230104

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　　2022总结：公司未将研发资源聚焦在造车主业，导致产品迭代跟不上竞争对手，交付不及市场预期。
　　我们认为公司2022年新产品研发策略存在较大问题，错误地分配了内部项目优先级，将紧缺的研发资源投入到短期难以量产的机器人项目，没有将主要精力聚焦在造车的主业上，延后新车型（Cybertruck、Semi、Roadster）的SOP时间，导致车型产品力不如竞争对手。虽然特斯拉2022年成功投产德州和柏林两座超级工厂，将产能从105万提升到190万。但产品老化导致美国、中国在手订单归零。第四季度特斯拉不得不采取降价的措施维持交付量，即便如此2022年第四季度的交付为40.5万辆，全年交付为131.4万辆，年化增速40%，不及第三季度业绩会上给的年化增速略低于50%的指引。
　　CEO马斯克为收购Twitter开启大额减持，全年累计减持229亿美元（分10次减持）在客观上也拖累了股价，全年公司股价累计下跌65%，是纳斯达克指数的两倍。
　　2023展望：年末新产品不改产品力弱势；产品小年，公司可能会以价换量。
　　产品端：2023年公司依然以S3XY四款车型的销售为主；改款不会改变竞争力下滑的事实。全新产品Cybertruck和Semi将在年末有少量生产及交付，Cybertruck由于投产过晚，我们认为全年产能不足2000台；Semi需要切换产线，全年交付不足百台。
　　需求端：中国和美国地区在手订单已经归零，仅有欧洲和其他地区存在几万台订单，预计在第一季度也将归零。我们已经看到公司在中国和美国采取了相当大的优惠降价措施，我们认为类似的降价会持续，最终会损失单车利润。我们预测2023年全年交付180万台（同比增长36%）,其中中国交付48万台（同比增长7%）,北美交付89万台（同比增长60%）,欧洲交付33万台（同比增长48%）,ROW交付10万台（同比增长5%）。
　　下调盈利预测及目标价：由于公司缺乏新产品，2023年可能执行“以价换量”策略，我们下调公司2022-2024的收入预测至831/1,111/1,417亿美元（前值为：846/1,399/1,986亿美元）；下调公司归母利润至125/146/180亿美元（前值为：128/206/313亿美元）；下调公司EPS至4.0/4.6/5.6亿美元（前值6.1/6.5/9.7美元）。行业层面2023年美国二手车断贷风险可能会造成需求超预期下滑，在特拉斯其他业务盈利能力不确定的基础上，我们只给特斯拉使用较为保守的PE法估值。美股非必选消费2023年预测远期PE平均值为20倍左右。我们认为公司发展将优于行业，给与23年30倍PE，下调目标价至139.13美元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、4680电池生产不及预期、消费者购车需求降低