兴业证券-11月经济数据点评：短期冲击下经济进一步承压-221215

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　　投资要点
　　工业增加值当月同比小幅回升，但当前工业生产的绝对水平可能仍然偏弱。本月工业增加值当月同比增速大幅回落，这可能与疫情短期冲击加大关系较为密切。虽然从整体来看工业生产受疫情冲击较大，但是其中也不乏一些结构性的亮点，如新能源、新动能产品高速增长、生活必需品生产保持增长等。分结构来看，11月新能源汽车、充电桩、光伏电池、风力发电机组等新能源产品，太阳能工业用超白玻璃、多晶硅、单晶硅等新材料产品产量同比增速均超过了50%。
　　固定资产投资增速进一步回落，房地产投资对于固定资产投资的拖累加深，基建投资逆势支撑。1）政策发力托底，但地产板块低迷程度仍在加深，房地产投资、商品房销售、房地产开发资金来源同比较上月均有恶化；2）基建投资逆势支撑，但基建投资向实物工作量的转化可能仍未见明显加速；3）制造业投资同比继续回落，但高技术制造业投资仍然亮眼。
　　疫情影响下社零消费同比增速大幅回落，可选消费进一步走弱。疫情影响下11月同比增速较高的商品分项仍为中西药品、粮油食品等绝对意义上的必选消费品，通讯器材、家用电器、服装鞋帽等可选消费品的同比增速均出现大幅回落。近期疫情管控政策边际放松后感染人数明显增多，这在短期内对居民消费可能会形成明显抑制作用。
　　全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均有一定回升，居民就业压力仍然较大。本月失业率明显回升，目前全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率均在5.5%以上，或表明疫情影响下居民就业压力仍维持高位，且可能在进一步增加，大城市居民就业形势尤为严峻。后续政策大概率仍将以“稳就业”、“保民生”作为发力的重要方向之一。
　　疫情短期冲击加大，经济下行压力或在进一步凸显。基本面偏弱背景下资金利率大概率维持平稳偏松的局面，短久期利率债的风险不大，长端利率债可以博弈超跌反弹的机会。疫情防控措施优化后短期内各地感染人数明显增加，对工业生产、固定资产投资、居民消费和就业均造成了一定程度上的负面影响，经济下行压力进一步增加。虽然近期宽信用政策密集出台，但当前宽信用还没有看到明显的效果。基本面偏弱背景下短期内央行大概率呵护市场，资金利率平稳偏松的局面可能仍能维持，短久期利率债的确定性可能相对较强。长端利率债仍会受到经济回暖预期和宽信用政策推进的扰动，波动可能放大，但经过前一段时间的调整长端利率债的赔率已明显上升。若经济短期内仍难以看到明显好转，市场可能从交易“强预期”转为交易“弱现实”，长端可以博弈超跌反弹的机会。
　　风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期