中信建投-社会服务行业2023年投资策略报告：海外消费复苏借鉴，国内出行顺势启动-221209

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　　免税：免税行业整体仍有稳健的成长空间，国内免税运营商也将整体受益行业空间的扩大，以及国内渠道对上游品牌商的重要程度逐步提升，离岛端入岛客流以及未来出境客流修复、渗透率稳健、客单价随着商品结构改善仍有提升空间。
　　酒店餐饮：酒店行业在疫情后预计龙头集团将迎来供给端改善，净拓店和储备门店情况预计有明显提速，集团化赋能能力持续提升带来提效降费预期，行业长线格局相对较好。同时疫情后中高端业态的布局验证也成为核心因素。
　　旅游出行娱乐：产业端随着防疫政策的大幅优化，预计明年进入稳健修复期，对比海外等经验，预计修复节奏可观，关注性价比优势。
　　化妆品：从双十一趋势来看，一方面国产头部已形成对国际品牌的逐步替代趋势，另一方面也反映了新产品生命周期对持续增长的重要性。初创品牌可以通过高投入或者1-2款爆品成型支撑高增长，但长期超额需要产品力和品牌力的共同推动。需求来看，今年一方面上海、广州两大化妆品供应链、生产链阶段性受疫情影响形成低基数，明年行业有望企稳上升，另一方面参考海外需求复苏逻辑，出行相关产品彩妆香水防晒有望伴随疫情好转快速放量。
　　医美：医美需求集中于线下，今年受到疫情反复影响，Q2以来均存在低基数效应，预计明年伴随线下恢复，同比增长将显著反馈。同时，伴随监管不断出台，行业将从政策年切换至合规产品年，头部公司管线布局明确，新品推广持续，将稳定享受超额增长。
　　商贸零售：2022年疫情对于线下零售业态产生较大冲击，客流量明显减少，居民收入增速放缓，被动储蓄提升。2022年11-12月，政府密集出台了一系列疫情优化政策，有利于消费场景修复，居民收入将重回增长轨道，前期被动储蓄将于疫情防控优化后逐步释放。
　　投资建议：推荐关注：（1）免税：中国中免、王府井；（2）酒店餐饮：华住集团、锦江酒店、九毛九、同庆楼、百胜中国；（3）旅游出行娱乐：中青旅、银河娱乐、金沙中国；（4）化妆品：珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；（5）医美：爱美客、朗姿股份；（6）商贸零售：孩子王、小商品城、中国黄金、潮宏基。
　　风险分析：1、疫情反复导致政策调节效力受到掣肘，进而影响到产业恢复。2、通胀蔓延加重经营压力。3、办公物业的出租率和商业出行相关业态恢复存在不确定性。4、信贷消费相关的品类可能受到连带影响。5、封闭性场所恢复不及预期。