兴业证券-化工行业：地产融资迎“第三支箭”，11月制造业PMI公布冬储推动磷肥继续涨价，缬氨酸、合成氨、电石价格走高-221205

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　　地产融资迎来“第三支箭”，房企融资渠道进一步拓宽，地产产业链需求预期改善。11月28日，证监会表示，在资本市场支持房地产市场平稳健康发展上，将从股权融资方面进行5项优化调整措施，即日起将恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。至此，股权融资开闸的第三支箭正式落地，此次措施兼顾所有的房地产企业，将有助于提升房地产行业的流动性。我们认为，随着房地产行业进入良性循环和平稳健康发展阶段，地产产业链需求预期改善。建议关注：纯碱、钛白粉、建筑胶等。
　　国家统计局公布11月制造业PMI。11月中国制造业PMI为48.0%(月环比-1.2pcts)，由于国内疫情和海外需求放缓，国内制造业PMI已经连续两个月低于临界点，制造业的下行压力继续增大。(1)生产指数和新订单指数分别下降至47.8%和46.4%(月环比分别为-1.8pcts和-1.7pcts)，继续位于临界点之下，因为疫情的不利影响，制造业生产活动继续放缓，市场需求回落。(2)新出口订单指数和进口指数分别为46.7%和47.1%(月环比分别0.9pcts和-0.8pcts)，制造业生产和国内外市场需求均有所回落。(3)主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.7%和47.4%(月环比分别2.6pcts和-1.3pcts)，制造业原材料采购价格总体水平涨幅收窄，产品出厂价格总体水平继续回落。以生产基础性原材料为主的石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品两个价格指数回落幅度较大(4)大型企业PMI为49.1%(月环比-1.0pcts)，降至荣枯线以下；中、小型企业PMI分别为48.1%和45.6%(月环比分别-0.8pcts和-2.6pcts)，不同规模的企业生产水平均低于临界点，其中小型企业生产经营压力更大。
　　万华化学等厂商下调12月MDI挂牌价。本周万华化学、亨斯曼、巴斯夫公布12月中国地区MDI挂牌价。万华化学聚合MDI市场挂牌价16800元/吨（环比-1000元/吨）；纯MDI挂牌价20000元/吨（环比-3000元/吨）。根据百川与隆众资讯，万华化学聚合MDI12月一旬（1-10日）分销一口价执行15500元/吨，环比下调1000元/吨，11月聚合MDI直供结算14200元/吨（桶装承兑），环比下调2200元/吨;上海亨斯迈12月聚合MDI对经销商挂牌执行17000元/吨，环比下调1000元/吨;上海巴斯夫12月聚合MDI挂牌价17000元/吨，环比下调1000元/吨。市场价方面，本周聚合MDI(华东)和纯MDI(华东)价格分别为14100元/吨（环比-2.1%）和17900元/吨（环比持平），华东MDI综合价差(至纯苯)下降1.3%至11077元/吨。
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌0.5%，较上月同期下跌1.1%，年内下跌7.6%，较去年同期下跌7.2%。
　　本周涨幅较大的产品：英国NBP现货，+181%；中国LNG现货(华北)，+23%；无水氢氟酸(华东)，15%；Dubai现货，11%；玻纤电子纱(重庆国际,G75)，10%。
　　本周跌幅较大的产品：EVA(发泡用，18J3)，-23%；甲酸(国内)，-14%；双氧水(27.5%，山东)，-14%；PC(电池级），-11%；尿素(大颗粒,美国海湾)，-11%。
　　化企核心资产配置性价比持续凸显。从国内化工产业的长周期发展逻辑来看，在安环趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。特别是站在当前时点，化企龙头在基本面缓慢恢复的背景下，估值已跌至较低水平，以龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。重点推荐：中国化工产业格局重塑关键力量，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
　　农药/化肥：国内“二十大”报告再度重申粮食安全的重要性，国内农药、化肥等农资品为刚性需求支撑。当前海外虽受到通胀影响，但是农化产品具备资源+刚需特性，2022年全球农化景气周期有望持续。从农化产业链看，磷肥原材料磷矿石价格尚处高位，磷矿-磷肥一体化企业受益，建议关注磷矿资源优势企业云天化、川恒股份、川发龙蟒、兴发集团。农药方面，安环收紧下农药行业集中度逐渐提高，头部企业新一轮产能投放在即，我们建议关注农药行业内具备领先工程化技术、原研药研发及推广实力的原药企业和拥有全球化渠道的制剂企业。建议关注原药：扬农化工、江山股份、广信股份；制剂：润丰股份；农药中间体：联化科技。
　　化纤：以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分别处16.7%和5.8%的历史分位，未来随着疫情缓解，化纤下游纺服需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。建议关注桐昆股份、新凤鸣。
　　轮胎：原料端，除炭黑外轮胎上游生产原料价格均已有所回落，未来随着全球经济刺激退潮，原料需求边际回落，其价格有望持续降低。海运端，2022年以来，海运供需错配缓解，全球海运费出现明显回落，未来仍存下降预期，利好轮胎产品出口。在行业修复的大背景下，胎企盈利水平有望迎来持续改善，国内头部企业产能扩张迅速，抢占全球市场份额，有望迎来行业修复与自身成长的共振，投资布局价值凸显。重点推荐国内轮胎领军企业：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。
　　新材料：锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来需求爆发。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。风电材料：大型风光基地项目持续推进，海上风电高速发展，叶片材料迎来革新机遇。半导体材料：国内晶圆厂扩产拉动材料需求，高端光刻胶、CMP抛光垫等对外依存度高，贸易不确定性和产业升级加速国产化。胶膜材料：中国高端制造崛起亟须国产胶膜材料配套，OCA光学级、MLCC离型膜正处于国产化从0到1的阶段。尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石、蜂窝陶瓷等相关产品有望持续放量。关注动力电池电解液龙头天赐材料、新宙邦，正极材料龙头当升科技，光伏胶膜全球龙头福斯特，积极布局半导体材料的化工新材料原创技术平台昊华科技，国内领先的半导体光刻胶龙头彤程新材，贯通芯片制造、封装的电子材料平台型公司雅克科技，催化材料领先企业国瓷材料、万润股份，风电叶片固化剂细分领域龙头阿科力、濮阳惠成。
　　磷化工产业链普涨。
　　黄磷价格上涨。根据百川资讯，供应方面，云南疫情导致当地开工下降和出货不畅，整体供应减少。本周黄磷行业开工率约为50.06%，环比下降3.44pcts，黄磷供应减少。需求方面，下游贸易商积极采购，部分下游企业前期已签订单还在执行，企业出货顺利。此外，下游热法磷酸企业目前原料库存较低，持续采购中。本周黄磷(贵州)价格上涨6.8%至31200元/吨。
　　磷酸价格上涨。根据百川资讯，供给方面，局部地区因疫情管控，磷酸货源流通受阻，市场上磷酸货源减少。需求方面，磷酸下游企业以刚需为主。上游方面，黄磷价格上涨支撑磷酸价格。本周磷酸(华东)价格上涨2.2%至9100元/吨。
　　磷肥价格上涨。供给方面，由于利润好转，磷酸一铵、磷酸二铵于开工低位略有上调，本周磷酸一铵开工率43.47%，较上周提升2.26pcts；磷酸二铵行业开工率43.26%，较上周提升2.89pcts。企业积极发运前期订单，并且部分企业延续停车状态，供给持续紧张。需求方面，下游冬储继续推进，下游中小型复合肥企业原料基本无备货，社会库存量低。需求较好，目前磷酸一铵、磷酸二铵工厂待发量增长。本周磷酸一铵价格继续上涨，二铵价格同步上涨。本周磷酸一铵(55%粉,江苏)价格上涨1.5%至3450元/吨；磷酸二铵(64%,长三角)价格上涨2.6%至3900元/吨。一铵-磷矿石-液氨-硫磺价差扩大23.7%至277元/吨；二铵-磷矿石-液氨硫磺价差扩大1823.1%至100元/吨。
　　豆粕高价继续推动缬氨酸价格上涨。供给方面，受国内疫情影响，缬氨酸企业出货和运输受限，河北企业影响较大，行业供应紧张，下游企业多备合理库存。需求方面，豆粕价格继续维持历史高位，下游饲料厂对缬氨酸的需求增加。本周缬氨酸(99%,国产)价格上涨4.0%至26元/千克。
　　供应减少，液氨价格上涨。根据百川资讯，供给方面，皖南大厂处于检修、福建大厂装置临时异常，行业供应量下降，与此同时，山西、河北等地物流受限，当地的合成氨开工和发运均受到影响。需求方面，下游化肥冬储，化肥企业对合成氨的采购增长。此外，全国气温下降，贸易商预期后续出现限气导致供应继续下降，当前采购积极。同时煤价上涨，支撑合成氨价格。本周液氨(山东)价格为4240元/吨，周环比增长1.9%；液氨-烟煤价差下降1.7%至2245元。
　　电石价格上涨。供应方面，由于乌兰察布地区有企业计划外停炉，行业内电石货源减少，叠加宁夏地区电石外销有限，行业供给紧张。需求方面，PVC开工稳定。电石供给量趋于紧张，货源不足导致采购企业上调采购价格。本周电石（西北）价格上涨2.5%至3820元/吨。
　　无水氢氟酸-萤石粉产业链价格上涨。根据隆众资讯，供应方面，萤石粉受季节影响，北方部分工厂停产，叠加进口货源减少，且因安环等因素前期北方工厂一直维持较低的开工，供应延续紧张；无水氢氟酸受公共卫生事件影响当前开工受限，叠加原材料价格高位导致利润收窄，企业开工不足，供给紧张。需求方面，萤石粉下游库存较低，对萤石粉的采购较为积极，下游制冷剂维持刚需。本周无水氢氟酸(华东)价格上升14.7%至12450元/吨，萤石粉(湿粉,华东)价格上升1.6%至3275元/吨，无水氢氟酸-萤石粉价差上升39.7%至5245元/吨。
　　投资策略
　　需求弱+供给增，周期基本面继续磨底，自下而上聚焦成长确定性。在经历近2年的景气周期后，2022年化工品景气度进入下行期，需求端海外政策收紧叠加国内疫情反复，下游多数领域的需求受到冲击；供给端化企依靠景气期的盈利迎来产能扩张。站在当前时点，我们看到未来化工品需求仍未出现景气上行信号，而新一轮的资本开支即将迎来产能投放期，多数大宗化工品的景气度或仍将在底部延续。我们认为2023年的化工行业投资应自下而上聚焦于自身存确定性成长的公司/行业。综上，我们筛选出了2023年化工行业投资三大主线。
　　从长期价值出发，把握核心资产底部区域：“双碳”背景下，国内化企核心资产依托于自身α，拥有极强内在成长性；随着“中国制造”的崛起，国内一批化企龙头已经或将具备全球竞争力，且未来竞争力将进一步强化。聚焦安全边际与成长性，把握周期下行期化企核心资产的低估值机会。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、恒力石化、荣盛石化；
　　高端制造的历史性机遇，国产替代带来新材料确定性β，“新基建”奠定风光储能等相关材料高景气度。半导体材料方面，8-12英寸晶圆制造材料国产化率仍较低，存在较大国产替代的长线机遇；同时美国对我国半导体先进制程的限制加码，短期或影响国内产能扩张，但也将加速半导体材料、设备的国产化进程，带来相关材料国产替代的历史性机遇。其他国产替代方面，国产大飞机迈入商业化阶段，配套航空化工材料迎来机遇；终端消费需求受周期影响较小，上游化学品全球格局有望重塑。
　　新能源材料方面，国家相关政策要求奠定国内风电、光伏等新能源需求高增长，具体来看，风电招标可预见未来装机量高增、硅料投产破除光伏装机瓶颈、储能系统经济性提升驱动需求爆发，风电、光伏、储能高增速将拉动上游材料需求。重点推荐：半导体材料、航空化工材料、消费化学品、新能源（风电、光伏、储能）材料；
　　全球播种面积的稳定带来的农化行业景气的可持续，高盈利驱动农药企业在建工程增加，重点关注农药行业在建/固定资产比例较高的细分农药赛道龙头公司。
　　重点公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份、华峰化学、恒力石化、卫星化学、金禾实业、新和成、国瓷材料、东材科技、昊华科技、荣盛石化、东方盛虹、福斯特、天赐材料、新宙邦等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。