兴业证券-非银金融行业兴证非银周报：商业养老金进入试点阶段，关注地产政策对板块催化-221204

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　　周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)上涨3.83%，跑赢沪深300指数1.31pct；10年期国债到期收益率上行7.83BP至2.86%。板块上涨主要因地产支持政策超预期带动投资端改善，叠加开门红新单销售较好巩固负债端回暖预期。本周证券II（申万）上涨2.19%，跑输沪深300指数0.33pct，板块PB估值回升至1.31倍，大盘回暖带动券商板块估值持续修复。
　　保险行业：
　　本周有两个事件值得关注：一是近日监管部门针对房地产市场发出“第三支箭”，重启房企配套融资、允许房企重组上市政策超市场预期。截至2022Q3，预估A股5家上市险企房地产持仓占比在2%-5%之间，对应敞口合计在4000-5000亿元之间。融资渠道松绑政策利好下险企房地产投资风险有望进一步释放，持仓占比较高的中国平安和中国太保或将明显收益。二是银保监会推动商业养老金业务试点，进一步丰富商业养老金融产品供给。商业养老金业务与个人养老金相比主要特点有：1）运营主体为养老保险公司，提供包括账户管理、规划顾问、产品购买、长期领取等一站式服务；2）不享受税收优惠；3）年满18周岁个人均可参与；4）采用锁定养老账户与持续养老账户的双账户组合，满足长期投资和阶段流动性双重需要。我们认为，商业养老金业务作为第三支柱的组成部分，对个人养老金制度具有支持和补充作用。作为“先行先试”排头兵，四家参与试点的养老保险公司在资本实力、业务渠道、经营管理等方面具备各自特点，有望在养老金融业务领域建立并巩固竞争优势。
　　当前估值正处于顺周期第一阶段，板块呈现触底回暖趋势，市场信心正在逐步建立中，核心逻辑在于资产负债双击+估值较低下行空间有限+大盘权重对冲上行风险。展望后续，资产端关注经济和地产政策落地效果，预期经济处于底部修复前期，呈向好趋势；负债端关注新单销售景气度，预计主要险企开门红预收情况明显好于去年。个股方面，建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】和投资端有望明显反转的【中国平安】。
　　证券行业：
　　证监会就房地产企业股权融资方面调整优化5项措施，旨在缓解房企流动性压力，政策出台有助于经济企稳，提振市场信心。对券商来说，一方面，此次恢复房企再融资将打破自2010年来涉房企业股权融资基本停滞的局面，为券商投行业务带来业绩增量，投行业务具备竞争优势的券商将更加受益；另一方面，部分券商资管和自营业务存在地产债务风险敞口，房地产企业再融资能够增强房企的资金实力和偿债能力，有助于改善证券公司资产质量，化解证券行业涉房类投资业务的风险，利好板块估值提升；同时地产修复预期改善将增强市场未来对于经济复苏的信心，带来板块的贝塔效应。
　　持续看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复价值。从市场环境来看，央行将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元，此次降准有助于保持流动性合理宽裕，为市场带来更多增量资金，通过股债比判断当前市场下行空间有限，权益市场具备较高投资价值；从监管政策来看，当前监管周期仍保持在宽松状态，资本市场发行机制和交易机制改革持续深化，科创板做市、两融标的扩容、转融资费率下调等政策均对板块形成利好，全面注册制落地的政策预期亦有望提振板块情绪；从估值与盈利配比来看，当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约7.6%的底部区间，与当前盈利状况严重错配，估值修复空间充足。
　　选股方面，聚焦具备长期盈利增长空间和估值提升逻辑的个股。长期盈利增长方面，推荐依托公司治理兑现业绩成长性的优质中小券商【国联证券】、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】；估值提升方面，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：【国海证券】董事会同意撤销南宁金湖路、白沙大道、仙葫大道、及玉林新民路证券营业部；【中国人保】张金海先生公司副总裁任职资格获中国银保监会核准。
　　行业新闻：银保监会印发《中国银保监会办公厅关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》；银保监会开展商业养老金业务试点。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧