兴业证券-可转债12月市场展望：找到预期和现实的平衡点-221204

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　　主动杀估值的再讨论
　　此前8/9月讨论过主动杀估值，发现其作为右侧信号的重要价值；11月中旬随着债市的调整再次出现主动杀估值的情况；
　　以超跌比例为主动杀估值跟踪指标，历史上显著主动压估值时多数伴随着流动性的压力，权益则要么也出现了调整或结构性压力，要么震荡为主，鲜有行情；
　　当估值高位波动或更剧烈，可以提高跌幅的阈值来过滤信号；此外，类股票型标的的超跌信号值得额外重视。
　　当前的估值状态
　　11月估值前期显著压缩，后期有所反弹。价格中位数震荡变动，变动相对估值更显著；
　　11月前期的估值是流动性冲击引发的市场全面的压缩；
　　随着压力的释放，短期看不到持续性的基础，进而对转债的压力也是可控的。权益层面来看，转向似乎已经不期而至，那更值得花费估值上的代价。
　　市场策略：现实和预期的平衡，着重节奏把握
　　价值方向表现强，但在经济层面印证没有出现，博弈的情绪更强，影响交易节奏。
　　高端制造方向，受制于短期利好的真空期，以及政策推动板块的分流，明显走弱，军工板块走弱可见。
　　疫情放松前期，前期对劳动参与人员的挤兑、对线下行为的恐慌、可能出现的医疗挤兑等因素，可能对于经济前期的表现带来不小的挑战。
　　经济指标的改善，是A股业绩反转的前瞻，也是市场合力突破的信号。未来，对经济的影响因素包括了疫情带来的第一轮冲击（时间维度可能在3-6个月）、政策端的发力（包括财政、货币、基建、地产、产业等）。
　　风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。