中信建投-钢铁行业周报：普钢需求短期承压，冬储意愿较低，关注特钢投资机会-221204

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　　钢铁行业一周点评
　　11月份钢铁和制造业表现低迷，静待政策催化。
　　11月份制造业表现不佳，PMI指数超预期回落，环比下降1.2PCT，至48（市场预期49），连续2个月位于收缩区间，而自今年二季度以来，制造业仅有6月和9月略有扩张，其余时段均处于收缩区间，持续低迷态势产生的累积效应对钢铁需求冲击明显。11月份钢铁PMI指数大幅回落4.2PCT，至40.1%，远低于50%的荣枯线。从分项指标看，钢铁生产指数环比微增0.5%，至39.3%，但处于较低水平，10月份钢铁经历了一波减产潮冲击，11中旬随着原料价格回落，部分钢厂重启高炉，但目前仍有52座高炉处于待开状态，涉及产能在17万吨/日左右。11月份钢铁新订单指数下降8.9PCT，为34.5%，需求大幅萎缩，一方面有季节性因素使然；另一方面是受疫情的扰动；再者，外需下滑亦有负面贡献。受高通胀、高利率以及能源危机的影响，海外需求持续走弱，欧洲钢铁协会(Eurofer）表示，2022年欧盟钢铁消费将超预期下滑3.5%，明年需求可能下降1.9%，主要钢铁行业将面临十年来第二次衰退冲击。11月19日，印度全部取消今年5月22日加征的钢铁出口关税也折射出当前国际钢材市场的颓势。目前国内疫情形势仍胶着，当日新增+无症状感染者仍在3万例以上波动，涉疫地区多达26个省市，由于各地疫情防控政策松紧不一，加上本轮疫情波及面广，传播链条复杂，对经济影响较大。11月30日，全国整车货运流量指数周环比下降11.4%，百度迁徙指数周环比下降18.6%，至171.749点，基本持平与4月份疫情水平。绵延不断的疫情冲击和持续孱弱的需求，11月份企业生产经营活动指数下跌3.7PCT，至48.9%，为2020年3月份以来首次跌破50%的荣枯线。短期来看，当前经济仍处于筑底阶段，加上时值需求淡季，钢铁以及制造业表现持续承压。不过近期防疫政策正持续优化，同时稳地产政策“三箭齐发”，有效疏通了房企融资渠道，助力地产投资止降回升；从挖掘机销售和工程机械开工率看，基建投资仍在提速，因此，我们认为凛冬之后，钢铁行业景气回暖可期。
　　寒潮加速需求退坡，关注冬储博弈。
　　本周钢材表观消费环比回落14万吨，建筑钢成交量环比下降3.2%，同比下降27.6%，库存降幅较上周收窄17万吨，需求退坡速度超过往年同期，且提前近半个月，极端降温在“时空”上放大了季节因素影响。不过钢价并未累于需求而下跌，反而小幅上涨30-40元不等，诠释了淡季中需求的弱已被市场预期，不再是定价的锚。往后看，三方面值得关注：一是流通商与钢厂的冬储博弈情况。从钢联调研看，贸易冬储积极性普遍不高，其中东北地区贸易商意向冬储量较去年下降约37%，冬储合意价格螺纹钢在3200-3400元之间，与当前3800左右的差距较大，而钢厂因亏损严重，产量较低，暂无降价让利的打算，冬储政策也迟迟未见出台，后期需关注上下游冬储博弈对钢价的扰动；二是疫情形势的演变和防疫政策的调整。正如上文提及，目前国内当日新增仍在高位运行，疫情从多方面阻滞了经济复苏，不过我们看到各地正贯彻落实二十条防疫优化措施，卫健委日前表示要“精准判定风险区域，封控管理要快封快解、应解尽解”，日前，广州多个区解除临时管控区的管控措施，并恢复堂食，随着人员自由流动的恢复，经济复苏动能将显著增强。三是岁末年初是国家出台产业政策的窗口期。如2015年末出台了钢铁和煤炭行业脱困发展政策（标志着供给侧改革的开端）；2017年1月11日提出了取缔地条钢时间表，以及2020年12月末工信部提出的压减粗钢产量等。当前钢铁行业深坠周期谷底，据统计局数据，今年前10个月，钢铁行业了利润同比下降92.7%，从7月份开始行业已连续亏损四个月，12月初，行业亏损面达76%，此般业态，不利于行业健康稳定运行，未来随着“产能治理”新机制的实施，将推动行业重回发展新格局，重塑高质量发展新业态。
　　普钢投资建议：产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：宝钢股份、马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、本钢板材、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道等。
　　特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合近期火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。
　　风险分析：当前地产仍处于下行周期，房子作为居民过去保值增值最合意的投资品目前吸引力下降，而居民中长期贷款的主要构成项目为住房按揭贷款，9月份继续萎缩也折射出当前房屋销售仍不乐观，地产作为最大的钢铁需求项，短期仍将拖累钢市表现。而海外方面，通胀、加息、冲突使得全球经济前景黯淡，全球经济衰退预期日益升温，投资者情绪转弱。在美联储加息放缓预期下，近期原材料端铁矿石、焦煤、焦炭价格出现一定程度反弹，对钢材利润产生一定影响。