国信证券-同道猎聘-6100.HK-22Q3业绩点评：宏观承压用户增速收窄，降本增效提升盈利水平-221128

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　　22Q3归母净利润同增53%，期末合同负债同降11%。22Q1-Q3，公司营收20.13亿元/+7.1%；归母净利润2.56亿元/+100.1%；经调归母业绩（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）3.49亿元/+46.2%。22Q3，营收6.41亿元/-5.9%；归母净利润1.14亿元/+52.9%；经调归母业绩1.44亿元/+28.5%。合同负债，2022Q3期末合同负债8.29亿元，同比-11.1%，环比-7.4%，预计系宏观经济承压，企业对未来招聘持谨慎态度。
　　分业务来看，22Q1-Q3，企业用户服务（2B）收入17.83亿元/+0.5%，占比88.6%/+2.8pct；个人用户服务（2C）收入2.29亿元/-13.8%，占比11.4%/-2.8pct，系疫情扰动C端付费意愿（消费敏感度较高）；投资物业租金收入130万元，占比0.1%。22Q3，企业用户服务收入5.80亿元/-1.7%，占比90.4%/+3.9pct；个人用户服务收入0.61亿元/-33.4%，占比9.5%/-3.9pct；投资物业租金收入47万元，占比0.1%。
　　BHC用户均保持稳健增长、但增速环比收窄。用户端，验证企业用户数增长至110.51万/+16.8%（22H1+22.4%），注册个人用户数0.82亿/+14.0%（22H1+16.0%）；猎头端，验证猎头数目为21.1万/+11.2%。
　　费用优化效果持续显现，研发投入持续增加。2022Q1-Q3，公司毛利率78.7%/-0.1pct；归母净利率12.7%/+5.9pct；经调归母净利率17.4%/+4.6pct；销售费率42.3%/-3.8pct；管理费率11.9%/-1.3pct；研发费率14.0%/+1.9pct；财务费率-1.5%/-2.0pct。2022Q3，毛利率77.9%/+0.5pct；归母净利率17.8%/+6.9pct；经调归母净利率22.5%/+6.0pct；销售费率36.4%/-5.9pct；管理费率11.7%/+0.4pct；研发费率15.2%/+2.8pct；财务费率-2.8%/-3.0pct。
　　明确“深挖存量+定向拓展”策略，参与世界杯广告投放提升知名度。公司不断通过完善产品矩阵、精准营销激活存量客户、深耕新兴产业集群等方式，增加现有客户复购率及重点客户覆盖率&转化率；此外，四季度以来，公司布局多项营销活动，如成为中央广播电视总台顶级足球赛事合作伙伴、进入世界杯赛前广告黄金时段等，为疫后招聘复苏做准备。
　　风险提示：客户增长/转化不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧等
　　投资建议：公司定位中高端招聘领域，业务顺周期属性明显，在疫情反复扰动经营的背景下，短期增长略有承压；但中长期来看，随着疫后招聘市场需求复苏，公司依托稳健的用户增长态势及成本管控能力，配合营销投放发力，需求有望实现较快复苏。考虑到22Q4广告投放力度增加及23年复苏节奏的不确定性，下调22-24年归母业绩为0.44/1.60/2.73亿元（原2.47/3.60/4.26亿），经调归母业绩1.75/3.04/4.09亿元（原3.78/5.04/5.61亿），对应经调PE 23/13/10倍，维持“增持”评级。