中信建投-钢铁行业周报：关注特钢投资机会，把握锅炉“超超临界”改造周期-221127

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　　钢铁行业一周点评
　　海外钢企生产节奏放缓，原料供应由紧转松。
　　10月全球粗钢产量1.47亿吨，同比持平，剔除中国数据后，海外粗钢产量6757万吨，同比下降10.7%，因需求不足和能源短缺冲击，海外钢企普遍放缓生产节奏，主要经济体中，欧盟（27国）粗钢产量1130万吨，同比下降17.5%，其中德国下降14.5%、法国下降19.4%，北美、日本、韩国等粗钢产量分别为920万吨、735万吨、508万吨，同比分别下降7.7%、10.6%、12.1%，而乌克兰和被西方国家严厉制裁的俄罗斯粗钢产量分别为32万吨和583万吨，同比下降80.1%和11.5%。近日，OECD发布的全球经济展望报告预测，2022年全球经济增长约3.1%、2023年将放缓至2.2%，远低于俄乌冲突前预期。在此背景下，我们看到海外钢厂正持续削减产能，越南最大钢企和发集团计划本月暂停4座高炉，12月份可能再停1座；安塞乐米塔尔（AMKR公司）因电力短缺将暂停了在乌克兰的大部分钢铁冶炼生产活动；美国11月19日当周粗钢产量为162.8万吨，同比下降23.3万吨或12.5%，产能利用率仅为73%，同比下降10.9PCT。而近期韩国货车司机大罢工可能危及现代钢铁（Hyundai Steel）和浦项制铁（POSCO）的生产，并中断当地的钢铁供应。海外钢企减产有助于国际钢材市场的再平衡，而随着海外炉料需求减弱，近期海运矿分流至我国有所增加，根据钢联数据，11月份前三周，澳大利亚19港发运至我国铁矿石总量为4781.6万吨，占19港总发运量的62.5%，占比较去年同期上升2.6PCT，我们预计后期这一比例仍可能上升，国内原料供应将由紧转松。
　　工程机械景气度改善，板材企业需求回升。
　　11月份，中国工程机械市场指数（CMI）为109.71，同比下降7.25%，降幅较上个月收窄3.05PCT，环比提高4.32%，增速加快1.3PCT，指数中库存环比下降3.1CPT，新订单环比增加3.1PCT，整体市场供需状况有所改善。今日工程机械调研的11月份终端设备开工情况也明显好于10月，其中11月前三周国内挖掘机开工小时数环比提升3.1PCT，而工程机械杂志亦推测11月份挖掘机销售量或同比增加25%。机械行业是钢铁第三大需求方，用钢占比16%左右，是板材重要下游，其景气度变化对板材市场具有方向性的指示意义，我们预计板材需求将有所回升。近年来，我国工程机械行业取得了长足进步，2022年“全球工程机械制造商50强”中，中国企业上榜12家，企业销售额578.81亿美元，占榜单份额26.15%，蝉联全球第一。外交部表示，“我国对外投资和工程承包遍布190多个国家和地区，促进了当地经济社会发展”，也为工程机械行业开辟的蓝海市场，支撑了国内钢铁需求，工程师红利凸现，以生产制造高强度韧性可焊、低合金钢的板材企业将充分受益。
　　短期面临多重负面冲击，布局底部，等待复苏观。
　　本周钢材周度表观消费945万吨，环比下降44万吨，11月份即将走过，需求释放的窗口期正在收窄，下周今冬最强寒潮将横扫我国，降雪线可能推至江南一带，气温将由较往年偏高转为偏低，极端降温和大范围雨雪天气将加速淡季需求退坡。同时，近期全国疫情呈“链多、面广、速度快”的传播特点，疫情再度严峻复杂，多地防疫政策随之收紧，在逆风加剧的情况下，11月25日，百度全国迁徙指数回落至208.61点，为今年5月份以来的最低值，显示经济活跃度下降，市场情绪重回悲观。而铁矿和焦炭持续走强也进一步恶化了钢企利润。本周我们监控的螺纹、热轧、中板、冷轧等品种吨钢完全利润为-183元、-308元、-200元、-539元，亏损较上周分别扩大74元、2元、37元、46元，钢联调研的247家钢厂盈利面降至22.51%的低位，近8成企业处于亏损状态，基本面再度走弱对板块估值形成压制。天之将明、其黑尤烈，我们认为基本面的差已充分定价，无论是近期支持地产的信贷、债券、股权“三箭齐发”政策，还是周末的央行降准，政策暖风频吹预示着经济的政策底已现，未来随着经济从谷底复苏，普钢景气将随之上行，板块估值也将上修。
　　普钢投资建议：产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：宝钢股份、马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、本钢板材、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道等。
　　特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合近期火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。
　　风险分析：当前地产仍处于下行周期，房子作为居民过去保值增值最合意的投资品目前吸引力下降，而居民中长期贷款的主要构成项目为住房按揭贷款，9月份继续萎缩也折射出当前房屋销售仍不乐观，地产作为最大的钢铁需求项，短期仍将拖累钢市表现。而海外方面，通胀、加息、冲突使得全球经济前景黯淡，全球经济衰退预期日益升温，投资者情绪转弱。在美联储加息放缓预期下，近期原材料端铁矿石、焦煤、焦炭价格出现一定程度反弹，对钢材利润产生一定影响。