中信建投-大类资产配置11月报·战术篇：加息预期放缓，黄金扭转颓势-221123

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　　主要结论
　　美股：硬着陆风险提升，美股预计偏空震荡
　　尽管非农仍强于预期，但失业率再次回升，叠加PMI的快速回落，表明美国当前投资时钟在典型滞胀初期，需求难言强劲，经济增速拐点或已出现。美联储11月再次加息75BP，鲍威尔在11月加息后的新闻发布会上表示，停止加息为时过早，终端政策利率可能会比此前预期更高，并且加息持续时间可能会更长,信号相对偏鹰。事实上，美联储坚决把通胀压低至2%的行为，可能对美国经济产生“超出预期”的影响，将进一步提升明年美国经济硬着陆的风险。
　　截至2022年11月21日，道琼斯工业指数的市盈率为19.4倍。短期加息节奏放缓叠加衰退预期，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。
　　黄金：加息预期放缓，黄金扭转颓势
　　金价4-10月的下跌，与通胀不断超预期背景下，美联储连续大幅加息，同时美元持续新高有关。随着市场预期加息节奏将有所放缓，黄金迎来了一轮快速的修复，突破了年内的下行趋势。
　　截至2022年11月21日，黄金现货价格为1742.56美元/盎司。美联储加息节奏的放缓只是开始，虽然尚未体现在数据中，但衰退正在路上，预计未来随着失业率中枢的抬升及经济下行的到来，黄金将迎来新一轮的上涨，维持2022年3月目标价2000美元的判断。
　　原油：对俄原油制裁生效在即，油价或维持高位震荡
　　需求方面，美联储连续大幅加息，进一步加剧了投资者对经济衰退影响能源需求的担忧，近期中国对疫情防控政策做出调整，中国能源需求的中期前景向好，但短期仍面临较高的不确定性和压力，三大月报不同程度下调了对2023年的原油需求增速预期。
　　供给方面，据OPEC，2022年10月，OPEC合计产量为2949.4万桶/日，环比下降27.3万桶/日，沙特产量环比下降15.3万桶/日，安哥拉产量环比下降11.7万桶/日。俄罗斯10月原油产量环比持平，但欧盟将自12月5日起禁止进口俄罗斯原油，并从明年2月5日起禁止进口俄罗斯石油产品，EIA、OPEC、IEA发布的11月月报分别预计俄罗斯将于2023年减产158万、85万、142万桶/日。美国原油产量维持1213万桶/日的高位，并将于12月再次从战略储备中释放1500万桶石油。
　　截至11月21日，WTI原油价格为79.73美元。根据对今年以来全球各大洲及地区原油供应格局变化跟踪及分析，11月起OPEC+减产措施落地后，油价重心将有所上移；12月开始执行的对俄原油制裁效果有待验证，综合欧美近期的柴油短缺危机及市场的衰退预期，预计油价短期仍以高位震荡为主。
　　风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议。