兴业证券-森鹰窗业-301227-森鹰展翅，翱翔系统门窗蓝海-221121

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　　投资要点
　　森鹰窗业：节能门窗第一股，20年深耕铝包木。公司在铝包木窗行业深耕20多年，率先将德系木窗系统引入中国并提出“铝包木窗”概念。截止2021年底，公司拥有哈尔滨和南京两大生产基地，合计系统窗年产能达60万平米。实际控制人为边书平、应京芬夫妇，合计持有公司62.51%的股权，持股比例较高。美凯龙商场、居然投资、梅州欧派先后战略入股。
　　系统门窗行业分析：低碳+消费升级促系统门窗市场规模增长，龙头企业集中度有望持续提升。“系统门窗”解决行业痛点，门窗质量和性能得到有效控制，行业步入规范化时代。门窗行业规模约2500亿左右，系统门窗渗透率当前仅3%，未来渗透率有望快速提升。行业规范化+疫情影响+头部窗期开启上市融资时代，门窗行业出清进行中，龙头企业集中度有望加速提升。
　　森鹰窗业主要看点：高端品类竞争优势明显，扩产有望带动C端持续增长。公司深耕高端铝包木门窗20余年，技术和品牌优势明显。数字化建设提升生产效率和管理半径，同时终端消费体验持续优化。通过募投项目，系统门窗产能持续释放，未来产能有望达到100万平米，规模效应有望进一步体现。公司经销商质量较高，C端放量潜力大。
　　盈利预测与估值：我们预计森鹰窗业2022年至2024年归母净利润分别为1.35亿元、1.73亿元、2.12亿元，对应2022年11月18日收盘市值PE分别为19.3倍、15.0倍、12.3倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：系统门窗行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增产能不及预期风险、应收账款坏账风险、地产投资不及预期风险