中信建投-奋达科技-002681-经营拐点显现，产品结构优化未来可期-221120

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　　事件
　　10月26日，公司发布三季报，2022年前三季度营业收入23.96亿元，同比下降19.47%；归母净利润1.38亿元，同比增长194.04%，扣非净利润1.04亿元，同比增长160.11%。
　　简评
　　1、行业老兵轻装上阵，盈利能力逐季提升，经营拐点显现。
　　 22Q3公司营业收入8.22亿元，同比下降33.72%；归母净利润6829.60万元，同比增长352.13%，扣非净利润5620.99万元，同比增长262.46%。公司在2021年底剥离金属结构件业务子公司富诚达和欧朋达，若剔除上年同期纳入合并报表的富诚达营收数据，2022年前三季度主营业务收入与上一年度同比基本持平。公司盈利能力持续提升，Q3毛利率为21.50%，同比提升14.21pct，环比提升2pct，连续5个季度毛利率提升；Q3净利率7.77%，同比提升10.66pct，环比提升2.61pct，连续3个季度净利率提升。截至三季度末，公司资产负债率41.02%，持续下降。公司聚焦主业，轻装上阵，经营拐点显现。
　　2、公司产品覆盖电声、健康、穿戴、门锁等，海外收入占比高。
　　公司是智能硬件领域垂直一体化解决方案提供商，目前主要产品包括电声产品、智能可穿戴、智能门锁、健康电器等四大系列。电声产品领域，公司采取ODM与OBM相结合的经营模式，主要产品形态分为无线蓝牙音箱、智能语音音箱、Soundbar、便携式储能音箱等，主要客户包括WalMart、Yandex、Amazon、Logitech、Creative、阿里巴巴等国内外知名企业，其中公司与阿里巴巴合作的天猫精灵连续多年在中国智能音箱市场销量中排名第一，公司与Yandex合作的智能音箱在俄罗斯市场位列销量榜首。健康电器主要产品形态分为直发器、卷发器、电吹风、风梳等，主要客户有Farouk System、HOT、Philips、GHD、TESCOM等业内知名企业，根据中国海关总署统计数据，公司美发电器出口额一直名列前茅。智能可穿戴设备主要产品形态分为智能手环、智能手表、运动传感器、平安钟等，主要客户包括华为、Philips、Decathlon、Wahoo、OTF等。智能门锁领域，公司自2018年布局智能锁，投资控股“罗曼斯”自主品牌，以JDM和ODM模式为客户提供高端优质的智能锁产品及系统化的解决方案与服务。公司海外客户收入占比高，2022H1海外收入占比为71.57%，其中美国收入占比35.42%，欧洲收入占比27.08%。
　　3、公司积极布局储能业务，海外线下渠道优势有望助力。
　　得益于锂电池成本下降和逆变技术水平的提升，以及疫情释放的户外旅行渴求，近年便携式储能产品需求旺盛，在储能基础上增加无线音频技术的便携式储能电声产品迎来较为宽广的市场前景。公司加强与优质大客户的合作，推出便携式储能电声产品。目前公司已经完成200W储能产品的量产，该便携式储能电声产品已经投放市场。此外公司与新能源行业伙伴积极合作，2022年9月，公司与深圳市首航新能源股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，公司依靠在供应链管理、产品制造、降本提质、销售渠道等方面的经验及优势，借助首航新能源产品及技术平台，逐步涉入新能源领域，在光伏及家储逆变器、移动储能产品自主研发、光伏及储能电站开发等领域进行布局。
　　4、公司电声、健康、穿戴等行业领域仍有较大发展前景，公司回购股份彰显信心。
　　智能音箱行业在过去几年呈现良好的增长态势，例如俄罗斯2022年上半年智能音箱销量同比增加达70%以上。根据IDC报告，虽然2021年中国智能音箱出货量同比收缩，但在结构和产品升级下，市场销售额同比增长15%，经过多年行业洗牌，目前智能音箱行业款式减少，单价提升，智慧屏需求带来的产品升级为行业注入新的发展动力。直发器、卷发器等美发电器产品在社交、派对文化悠久的欧美国家市场获得广泛应用，欧美市场零售比例占全球超过50%。目前美发护理产品在国内的渗透率较低，未来具有较大的市场扩展空间。未来公司仍将深耕欧美大市场，在服务好原有大客户的基础上，重点突破新客户。公司将在深耕专业市场的同时拓展家用市场，把握国内颜值经济崛起机遇，积极推广自主品牌“乐程式”。中国信通院预测，到2024年，全球可穿戴设备产量达到6.09亿台，中国产量3.44亿台，增长率超过15%。在保持增长基础上，随着市场需求逐渐释放，用户对可穿戴产品的消费在回归理性，其中手表和医疗健康级穿戴产品成为市场主要驱动力，份额不断提升。公司在稳固手环市场的基础上，将加强智能手表、健康医疗级可穿戴设备的研发，尽快向市场投放具有竞争力的产品，另一方面将积极开拓其他新兴市场和新兴穿戴设备，如VR、止鼾仪等，拓展和丰富应用场景。
　　根据公司公告，公司使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购股份价格不超过人民币6.5元/股，回购资金金额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元，回购实施期限变更为自2021年8月30日起至2023年2月28日止，公司回购股份彰显对未来发展信心。
　　5、我们建议持续关注公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司聚焦原有优势行业，持续研发新品类，并加大优质客户群体开拓，建议持续关注公司业绩边际改善迹象。我们预测公司2022-2024年收入分别为34.62亿元、42.79亿元和51.33亿元，归母净利润为1.94亿元、3.48亿元和5.02亿元，当前市值对应PE为36x、20x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　6、风险提示：市场需求不达预期，当前国际地缘政治冲突以及新冠肺炎疫情变化的不确定性，经济发展面临着复杂和严峻局面，市场需求复苏面临不及预期风险；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降9.1%，归母净利润下降约为8.3%。