兴业证券-利差周度全跟踪：信用债跌出性价比？-221120

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　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周各等级各期限各品种信用债信用利差皆有所走阔，性价比逐渐凸显。本周债市大幅调整，原因可以总结为资金面预期转向+防疫政策优化+稳地产政策加码，同时债基赎回引发负反馈，导致债市呈现踩踏式抛售；信用债收益率出现更大幅度调整，信用利差明显走阔。从估值的角度来看，中高等级+中短久期信用债的性价比逐渐凸显。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多走阔。
　　期限利差方面，本周信用债期限利差皆有所收窄。10月以来短端大幅调整下信用债期限利差演绎“熊平”，对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级+长久期信用债的配置价值依然可以关注。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业信用利差大多走阔；本周各企业类型产业债的信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，“第二支箭”等政策发力，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债依然需要谨慎。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。
　　房地产：本周本周各等级房地产中票信用利差皆有所走阔；本周各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周各类型地产公司债信用利差皆有所走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差皆有所走阔，各等级城投债皆有所走阔。今年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
　　从超额利差来看，本周各类各等级一般企业永续债超额利差大多走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债的信用利差皆有所走阔。
　　本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债的超额利差皆有所走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所走阔。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差皆有所走阔，超额利差皆有所收窄。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差皆有所走阔，超额利差皆有所收窄。
　　由于银行二级资本债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周债市调整下信用利差走阔，债基、理财产品等赎回引发的负反馈仍需要持续观察，未来不排除信用利差仍有一定的回调压力。但考虑到未来结构性“资产荒”现象可能会长期存在，中高等级+中短久期信用利差不具备大幅回调的基础；从估值的角度来看，信用债已经逐渐跌出性价比。投资者可以结合负债端稳定性（赎回引发的负反馈是否逐渐缓解）的边际变化，择机把握信用债的参与机会。尤其是可以重点关注银行二级资本债和永续债，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，投资者可以择机把握回调买入的契机。同时防风险（防范信用风险&估值风险）的重要性在提升（高等级拉久期优于短久期下沉），套息加杠杆策略需要适度。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。