兴业证券-春秋航空-601021-弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期-221120

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　　上市7年再回首，公司航网已天差地别，上海航班占比逐渐下降的同时盈利能力保持稳定，春秋航空走出显著阿尔法。成本优势是公司核心竞争力，内外因结合下公司走出独特扩张路径。2016年运力集中引进、行业枢纽时刻出现瓶颈后，公司开启扩张新模式，低成本、强运营支持公司以较合理代价将运力下沉，多个新兴城市时刻量快速提升。
　　疫情期间运营优势向资源优势转化，有望迎来三重收获期。公司2020-2021年运力增速分别为9.68%、10.78%，远高于行业增速。疫情以来公司在2000-5000万吞吐量级别机场的时刻年化增速为57.95%，1000-2000万吞吐量级别机场的时刻增速为38.93%，同期机场自身时刻增速仅为8.38%、16.53%。公司优质时刻份额已经得到提升。中期维度看，公司有望迎来行业供需错配、国际航线优化、时刻放量的三重收获期，前期获取的资源有望走向兑现。
　　投资策略和盈利预测：我们认为公司疫情前后规模提升显著，相对低价策略蕴含的提价潜力仍然巨大，市场或低估公司盈利能力。并且公司运营效率优于行业，随着国内疫情的好转公司有望率先盈利。调整盈利预测，不计算定增对股本的摊薄，预计2022-2024年归母净利润分别为-19.97、12.83、32.99亿元，EPS为-2.18、1.40、3.60元，对应11月18日收盘价，市盈率分别为-23.5、36.6、14.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。