中信建投-凯莱英-002821-常态化股权激励，提高职工凝聚力-221118

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　　事件
　　公司发布2022年股权激励草案
　　11月17日，公司拟推出2022年员工持股计划，本次员工持股计划的参加对象总人数不超过608人，其中董事、高级管理人员10人，本次股权激励的股份总数约445.48万股，占公司当前总股本的1.20%，股票来源为公司回购的股票。
　　简评
　　提高人才凝聚力，促进公司长期健康发展
　　本次股权激励是为了提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，覆盖联席首席执行官杨蕊等10名董事、高管，合计不超过608人。本次员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的凯莱英A股普通股股票。员工受让价格为35.00元/股，为公司回购股票交易均价的22.89%。
　　积极的激励目标，对未来发展充满信心。本次员工持股计划授予份额的公司层面解锁考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次，2023年度业绩考核目标以2021年剔除大订单的营业收入为基数，剔除大订单的收入增长为不低于80%、120%、150%，对应剔除大订单的收入金额为不低于61亿元、75亿元、85亿元，扣除大订单影响，公司2021年至2025年收入的年均复合增速超过25%。
　　股权激励摊销费用对公司业绩影响有限。假设公司于2022年12月底将标的股票过户至本次员工持股计划名下，预计摊销总费用为1.54亿元，按每次解锁比例分摊，则预计2023至2025年员工持股计划费用分别摊销1.24亿元、0.26亿元、0.04亿元。
　　公司业绩强劲，双轮战略有效推进
　　公司收入强劲的增长，“双轮驱动”战略有效推进，受益于大订单持续交付，小分子业务前三季度实现收入71.36亿，同比增长168%；公司持续发力布局大分子CDMO、临床CRO等业务，新兴业务前三季度实现收入6.71亿元，同比增长154%；国内市场进入收获期，前三季度实现收入10.9亿元，同比增长160.7%。
　　持续产能建设，增强订单交付能力
　　公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子、生物大分子研发生产基地。截至2021年底，公司传统批次反应釜体积近4700m3，2022年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%，有望达到6860 m3，其中2022H1新增600m3达到5300 m3。同时，公司已启动苏州研发中心的整体规划设计及泰兴小分子生产基地的各项报建审批程序，预计将在2023年内交付。公司持续加大连续性反应在各厂区的应用力度，持续优化产能管理，增强订单交付能力。
　　盈利预测及投资评级
　　考虑到小分子CDMO行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计2022-2024年收入分别为100.1亿元、108.8亿元、123.1亿元，同比增速分别为115.8%、8.7%、13.1%；归母净利润分别为31.3亿元、28.6亿元和30.3亿元，同比增速分别为192.8%、-8.6%和5.8%，对应当前股价的PE为18.3、20.0、18.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　后续订单增长及商业化业务增长不及预期，公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立项，以及产品研发进展，存在不确定性；
　　业务拓展不及预期，公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务的拓展进度、收入发展存在不确定性；
　　核心技术人员流失的风险，医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正常经营带来负面影响。
　　产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。