兴业证券-海外消费行业2023年年度策略：海外消费三重修复，底部布局零售及美妆-221116

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　　海外消费渠道短期面临压力：2022年9月，通胀仍高企，消费能力与消费意愿进一步下降。动销偏弱叠加库存商品成本较高，企业库存维持高位，2022年8月美国零售库存同比增加21.7%，环比增加1.8%。
　　 22Q4后预期利润、收入短期承压后复苏：3大海外消费压制性因素边际改善，包括1）原材料价格下降：截至2022年10月21日，中国出口集装箱运价综合指数同比下降40.9%，铜、铝、塑料、钢价格同比变动幅度为-21.8%、-23.6%、-25.5%、-50.5%；2）海运费用下降：至2022年10月21日，中国出口集装箱运价综合指数边际下降，目前为1,959.96，较2021年同比下降40.9%；3）消费券带来的高基数压力消散：2021年美国消费券发放终止在21Q3，因此22Q4将面临的更小的高基数压力。由此带来的三重修复一环扣一环，主要逻辑为利润端率先修复—为折扣打开空间—刺激双节消费+CPI下修—消费者信心修复—库存水平下降。建议关注：开市客、沃尔玛、塔吉特、百思买。
　　折扣零售商加息周期中业绩确定性较高：2007-2012年的加息周期中，折扣零售商Dollar Tree、Dollar General收入同比增速基本维持在10%及以上，扣非后归母净利润同比增速亦维持零售行业前列。2022Q2折扣零售商为唯一录得毛利率正向变动的零售商。建议关注：达乐、美元树、名创优品。
　　Pro需求引领家居建材零售发展，多品类紧抓市场趋势：美国家装市场在2025年将增至6213亿美元，2022E-2025E的CAGR为3.6%，美国家装市场渗透率预计在2025年提升至69.0%。Pro消费者具备单笔成交额大，粘性高等优势，成为家居建材零售行业增长引擎。建议关注：家得宝、劳氏。
　　美妆收入底部向上，压制利润的供应链压力得到缓解：短途及中途的旅客数量正在快速恢复中，人流量加大将带动旅游零售渠道景气度提升，刺激美妆消费。随着海运成本下降，劳动力市场复工复产，供应链加速恢复正常中，行业利润率亦将得到修复。建议关注：L-OCCITANE、雅诗兰黛。
　　投资建议：1）家得宝：家得宝通过生态系统建设维系自身在Pro市场的领先地位，预计2022全年收入及同店收入同比增长3%。2）劳氏：Pro品类收入占比进一步提升，及DIY室内需求回暖，公司收入有望加速。3）达乐：折扣零售商作为消费降级受益标的，在加息周期中业绩确定性更强。4）名创优品：受益于海外业务的增长，同时在成本端的控制上成果较好，净利润扭亏为盈，看好公司收入及利润持续增长。5）L-OCCITANE：公司多品牌全球化加速成长中，2023财年预计收入仍将保持双位数增长。6）开市客：仓库式购物提供低加价率可能性，高性价比商品吸引力持续提升。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）电商行业发展不及预期；3）新冠疫情变化。