中信建投-德瑞锂电-833523-国内锂一次电池行业领先者-221115

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　　公司主营锂一次电池，下游应用场景广阔
　　锂一次电池即不可充电的一次性化学电池，公司主营产品包括锂锰电池、锂铁电池，下游应用场景广阔，包括物联网、智能仪器仪表、智能安防、智能家居、GPS追踪器、RFID标签等领域。
　　预计锂一次电池22年市场空间25.4美元，锂锰电池占40-50%。
　　弗若斯特沙利文报告数据显示，预计2022年全球锂一次电池销售收入达到25.4亿美元，折合人民币约162亿元，年复合增长率达6%，其中锂锰电池为当前应用范围最广、市场需求量最大的锂一次电池，占比达到40-50%。
　　公司锂锰电池行业领先，出货量全球前十，国内前三。
　　锂锰电池为公司最主要产品，业务营收占比超过97%。据GIR统计数据，2019年公司锂锰电池销量达36.5百万件，位列全球第八、国内第二，仅次于亿纬锂能，市占率约3%。
　　以ODM形式切入瓦尔塔等国际主流电池厂供应链。
　　公司凭借先进的技术水平、优越的生产工艺以及高自动化水平，先后打入VARTA等国际知名品牌公司，且受益于国际品牌供应商认证体系严格、认证过程耗时较长，客户对供应商的选择具备稳定性和延续性，客户粘性强。2021年公司境外营收1.44亿元，占比65%。
　　原材料涨价导致盈利能力阶段性承压，但长期受益于客户结构优化和较好的控费能力。
　　2013-2020年公司毛利率由19%提升至42%，净利率由2%提升至20%，利润率持续提升，主要是受益于公司工艺技术不断优化，并切入优质国际客户供应链，实现量与价齐升；2021-2022Q1-3，公司毛利率和净利率受上游锂价大幅增长影响呈下降趋势，但受益于较好的控费能力，净利率降幅低于毛利率。
　　投资建议
　　预计2022-2024年公司归母净利润为0.43、0.52、0.68亿元，对应PE为24.6、20.3、15.6倍
　　风险提示
　　下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。