兴业证券-2023年海外年度宏观报告：磨砺以须，静候鸽声-221115

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　　要点
　　趋势：走出至暗。
　　o 2022年主线：通胀高烧难退、货币追赶收紧、经济压力加大；
　　o 2023年核心变化：衰退将至、通胀下台阶、紧缩压制缓解；
　　o大类资产有望迎来周期性拐点；
　　节奏：捕捉转机。
　　o基于通胀下台阶的节奏，2023年1季度有望看到联储本轮加息终点；
　　o考虑到供给端的不确定性、联储目前“过犹不及”的坚定决心和“数据依赖”的决策范式，捕捉转机需要紧密观察；
　　o重点观察三条线索：美国服务业供需错配的改善程度、失业率对衰退压力的确认、通胀预期的稳定（实体经济实际借贷成本是否持续、有效受抑制）；
　　货币额外边界：金融风险。
　　o百年未有之大变局、大国博弈成为多方共识的背景下，如果出现海外金融风险，美欧货币政策转折的时间可能提前；
　　o关注英国养老金风险的传染性、美国小企业信用风险、日韩国为代表的制成品出口国；
　　风暴尾部：中国的韧性。
　　o此前联储收紧过程中，高外债的新兴市场往往是“风暴眼”；
　　o本轮美元商品双强，“进口大宗商品+出口产成品”的发达经济体脆弱性同样上升；
　　o中国既非典型的新兴市场经济体，也不同于此轮贸易顺差大幅收窄甚至转负的日本、韩国、德国；
　　o在流动性收紧的尾部，对中国自身的韧性，应保有充分信心。
　　风险提示：货币政策超预期风险、通胀超预期风险、地缘政治风险。