兴业证券-保险行业2023年投资策略：乍暖还寒春意早，只待旧貌换新颜-221114

《兴业证券-保险行业2023年投资策略：乍暖还寒春意早，只待旧貌换新颜-221114（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-保险行业2023年投资策略：乍暖还寒春意早，只待旧貌换新颜-221114（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年回顾：资产端疲弱，负债端趋势改善。截至2022年11月1日，保险Ⅱ（申万）累计下跌24.2%，跑赢沪深300指数2.2个百分点。板块下跌源自资产负债两端疲弱。一方面负债端受人力规模萎缩、疫情对长期保障型产品需求抑制持续等影响，险企新业务价值持续负增长；另一方面，权益市场波动与利率低位震荡，投资端普遍承压。与大盘相比，板块存在超额收益，得益于资产端风险逐步化解，新单销售触底呈现改善预期。
　　历史复盘：历次估值修复分为顺周期和政策宽松期两类，前者具备资产负债双击特点，后者主要因市场β弹性较强：1）顺周期中，修复过程一般有两个阶段。第一阶段在经济复苏初期，利率较低，保险股前期不利条件已经充分反馈，利率易上难下，负债端储蓄业务景气度提升。这时市场开始有一些正向预期的反馈，参与者相对较少，对行业基本面将信将疑，但板块已经呈现出触底反弹趋势。第二阶段在经济修复中期，利率上行确认，保险需求全面回暖，资产负债双击，市场参与者明显增多，估值修复趋势明显且强势。然而在经济修复后期，由于市场预期后续经济增长动能减弱、政策趋于收紧，板块估值可能与宏观经济走势相背离。2）政策宽松期中，宏观经济疲弱，政策基调较积极，整个市场在刺激性政策环境下风险偏好有明显抬升，保险股跟随市场轮动，迎来较强的β行情。
　　2023年展望：符合顺周期改善特征，负债端回暖、资产端企稳。1）负债端：需求层面，短期看，储蓄需求在资本市场波动加剧背景下或持续回暖，保障需求受疫情影响渐进式复苏。长期看，保险需求空间仍大，健康、养老、财富管理是未来重点。供给层面，渠道端预期代理人规模逐步触底企稳，且队伍质态将随改革推进而提升；银保等多元渠道布局加速，有望延续较快增长态势。产品端以增额终身寿为代表的储蓄型产品特色鲜明，新单销售预期向好，而重疾险等保障型产品短期内或仍低迷，未来建立针对不同客群和疾病群的多层次产品体系是突破方向。2）资产端，经济修复预期下，投资将随地产风险缓释、权益市场回暖和利率触底逐步企稳。配置方面，新会计准则及部分投资新规落地后，高股息资产配置可能增加，权益类集合资金信托和债转股投资计划等资产配置或将再优化。
　　投资建议：经济向好预期下，我们认为负债端回暖、资产端企稳的保险股或迎来估值修复。2023年，预期部分监管规范政策的落地不排除对新单销售造成一定冲击，但考虑需求回暖和人力企稳，影响可能有限。当前正处于顺周期第一阶段，板块呈现触底回暖趋势，市场信心正在逐步建立中，后续随着经济修复趋势确认，利率上行、保险需求全面回暖，保费和价值增长有望止跌回升，估值或持续修复，进入顺周期第二阶段。当前负债端对估值影响增加，建议关注新单销售领先和渠道改革成效较好险企。
　　风险提示：权益市场大幅波动；监管周期趋严；转型进度不及预期