中信建投-14日午盘10Y国债上探2.83%点评：利率可回升，但不宜过快-221114

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　　信息或事件：11月14日上午，10Y国债利率上探2.83%
　　11月14日，10Y国债利率（活跃券），开盘后短线上探至2.81%一线，截至上午11.49，进一步上探至2.83%一线，半日上行约9.5bp。
　　点评：
　　对于11月14日上午的此次利率波动，我们关注两个问题：上探的主要成因？和后续走势预期？
　　（1）利率半日上探约9.5bp，主要成因？
　　我们认为，主要是上周和周末一系列政策基本面增量信息，较显著提振了后续经济预期，进而在周一开盘后，出现短线较集中兑现的走势。
　　首先，中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。政治局会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。
　　稍后，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，贯彻落实中央政治局常委会会议精神，抓好疫情防控和优化调整措施的实施。基于病毒变异的特点，为了进一步提升防控的科学性、精准性，二十条措施对防疫工作进行了一系列优化，部分重要安排涉及密接隔离、次密接管理、赋码和核酸、风险区划定、出入境防控等。
　　同时，房地产市场健康发展方面，交易商协会发布扩大民营企业债券融资支持工具“第二支箭”，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。交易商协会表示，“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。截至11月10日，协会表示，已受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，中债增进公司同步受理企业增信业务意向；除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向，交易商协会、中债增进公司正在积极推进受理评议工作；下一步，将在人民银行指导下，不断加大对包括民营房企在内的民企发债融资支持力度，充分发挥稳定市场发展的积极作用。
　　另外，10月以来资金利率持续有从前期低位小幅回升。资金的边际收敛，虽目前仍不改整体平稳充裕态势，但对后续债市资金供需预期的影响在边际累积，一定程度上增加了债市利率回升预期。
　　（2）截至目前10Y国债2.83%点位，后续走势预期？
　　我们认为，整体上，在经济复苏预期指引下，利率出现回升是合适的，但回升不宜过急过快，应与经济基本面恢复节奏相匹配，短线过快的利率回升有时可能不利于基本面复苏态势的巩固。
　　首先，基本面看，经济恢复的三重压力方面，虽然供给、预期皆已有较明显改善，但需求收缩的扭转仍需时间，恢复尚不稳固。近期公布的我国10月出口、社融和通胀数据，以及11月部分销售数据，皆显示需求侧恢复仍需时间，从生产恢复到居民收入、消费和预期的恢复，仍需进一步传导和巩固。
　　同时，技术面看，本轮利率下行已有约500个交易日，的确面临是否结束下行、开启回升阶段的选择，但即使考虑回升阶段技术面走势，此次短线上行至2.83%也属技术面节奏偏快。如图表1，正红色线为本轮10Y国债利率实际走势，浅蓝色虚线为2013年以来利率下行阶段技术走势均线，深蓝色虚线为2008年以来长历史技术走势均线（即包括了利率回升阶段），深红色线为2008年次贷危机后我国经济恢复时期的同阶段利率回升走势——可以发现，今日利率的短线上行，较明显偏离了利率下行阶段，且已较2008年次贷危机后的同阶段利率回升节奏更快，周期技术面上，如无进一步基本面和政策面推动，暂不倾向支持在当前时间区间、突破2.81%-2.92%区间继续利率向上。
　　最后，将于明日（15日）公布的央行MLF操作和我国社零数据，预计将对此次利率上探的后续走势，提供进一步方向指引：1）如明日央行对到期的一万亿MLF进行实质性的边际缩量、或社零数据好于预期，则10Y国债利率可进一步阶段性转出此次已有约500个交易日的下行轨道（浅蓝色虚线），阶段性转入开启经济回升、利率反弹的走势轨道（深红色线、深蓝色虚线），但回升不宜过急，仍暂以2.81%-2.92%新区间为宜；2）如明日央行足额续作到期MLF、且社零数据持平或弱于预期，或可缓解资金面收敛预期，同时增加市场对经济恢复所需时间的预期，则利率有概率从当前的2.83%转入震荡、或暂时重回2.69%-2.81%区间整固。
　　风险提示：下一阶段我国利率走势面临的不确定性风险扰动，主要涉及海外滞胀环境、地缘形势和疫情反复等。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临货币贬值、资金流出和输入性通胀等压力。2022年四季度以来，美国通胀和加息形势较快速演进，全球利率和汇率波动风险进一步加大。同时，由于地缘形势和疫情反复等不确定性因素，全球经济持续面临粮食、能源和产业链等供给侧扰动，叠加部分发达经济体在前期高货币投放和补贴政策之后持续的粘滞通胀，都进一步增加了下一阶段全球货币和利率形势的不确定性风险。